밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1021~1030번 구간입니다. 1023위 케이엠더블유(032500). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 39.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 27.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 장부가 무엇으로 유지돼 왔는지를 보는 자리입니다.
매출은 3년째 1,000억을 못 넘는다
케이엠더블유는 이동통신 기지국에 들어가는 필터와 안테나를 만든다. 조명 사업도 한다.
연결 매출이 2023년 1,000.7억원, 2024년 873.6억원, 지난해 975.2억원이다.
회사가 사업보고서에 적었다. 통신산업 투자 지연으로 매출 감소 추세이나 미주지역 일부 보완투자 재개로 소폭 증가했다는 것이다.
손실은 줄고 있다. 순손실이 652.9억원, 386.0억원, 270.3억원이다. 영업손실도 454.8억원에서 237.7억원으로 47.7% 개선됐다.
다만 신용등급은 매년 한 계단씩 내려왔다. 2023년 B, 2024년 B마이너스, 지난해 CCC플러스다. 평가 문구가 현재시점에서 채무불이행이 발생할 가능성을 내포하고 있어 매우 투기적이라고 돼 있다.
고객은 몰려 있다. 연결 기준으로 한 곳이 47.8%, 다른 곳이 16.2%다. 별도 기준으로는 한 곳이 62.0%로 앞해 48.0%에서 더 커졌다.
지역도 그렇다. 별도 매출의 62.5%가 베트남 쪽이다.
가동률은 무선통신 61.5%, 조명 65.0%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,795 | -450 | -267 |
| 2023 | 1,001 | -629 | -653 |
| 2024 | 874 | -455 | -386 |
| 2025 | 975 | -238 | -270 |
상반기 매출 458.1억원(-10.9%), 영업손실 120.0억원, 순손실 200.6억원이다. 2분기 매출 감소율은 3.8%로 완화됐다.
시가총액 6,185억원, PER -23.4배·PBR 4.71배·ROE -20.1%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(통신, 12개) PER 중앙값은 15.72배다. 자산 대비 값이 높다. 그 자본이 어떻게 유지됐는지를 봐야 한다.
왜 스크리너 1023위인가
원점수는 11.3점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 37.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 +5.0(통신 업종 6개월 수익률 -10.1%, 상위 밴드)와 저변동성 -3.0(12개월 변동성 24.4%, 전 종목 하위 74.8%)이 얹혀 최종 39.9점이다. 저평가 컷 67.2점에 27.3점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +10.2%, 3개월 -56.0%, 6개월 -21.6%, 연초 이후 +1.8%다. 52주 밴드에서는 11% 지점에 있다.
손실의 절반이 파생상품 평가다
상반기 순손실 200.6억원의 성분을 갈라야 한다.
영업손실이 120.0억원이다. 나머지 80억원가량이 영업 밖이다.
금융원가가 231.2억원이고 금융수익이 135.8억원이다.
주석에 비현금 항목이 적혀 있다. 파생상품평가손실 140.3억원과 평가이익 마이너스 73.4억원, 재고자산평가손실 27.4억원, 사채상환손실 12.2억원 등 164.8억원이다.
즉 손실의 상당 부분이 전환사채에 붙은 전환권과 콜옵션의 공정가치 평가에서 나온다. 현금이 오간 것이 아니다.
그리고 그 전환사채가 이 회사의 자본을 지켜 왔다.
2024년 7월에 300억원을 발행했다. 표면이자율과 만기이자율이 0%이고 만기가 2028년 7월이다. 최초 전환가액이 13,577원이다.
전환가액은 발행 후 7개월마다 시가로 다시 매긴다. 하한이 최초가의 80%다. 지난해 2월과 9월, 올해 4월에 세 차례 조정됐다.
지난해 말까지 300억원 가운데 124.6억원이 전환됐고 반기 말 사채 잔액이 4.95억원이다. 대부분 주식으로 바뀌었다.
그래서 자본총계가 지난해 말 1,314.2억원에서 반기 말 1,498.3억원이 됐다. 영업이 아니라 부채가 자본으로 옮겨온 결과다.
3월에 최대주주 담보가 풀렸다
지분 쪽에 긍정적인 변화가 하나 있었다.
3월 23일 대량보유 보고에 적혀 있다. 3월 16일 대출 상환에 따라 주식담보계약이 모두 해지됐다는 것이다.
직전 담보 규모는 그 보고서에 나오지 않는다.
지분은 창업자인 대표이사가 31.08%다. 앞서 31.51%였는데 전환으로 발행주식이 늘어 희석됐다. 친인척이 4.27%다.
자기주식은 없고 배당도 3년 연속 없다.
세무 건도 하나 정리됐다. 2018년부터 2020년까지의 법인세 세무조사 추징금이 최초 98.2억원이었는데 조세심판원 일부 인용으로 69.8억원이 됐다. 회사는 남은 부분에 행정소송을 예정하고 있다.
수주잔고는 공시하지 않는다. 제품코드 노출 경쟁과 거래처 기밀유지를 이유로 기재하지 않는다고 적혀 있다.
차입금과 사채는 지난해 말 513.97억원으로 앞해 598.41억원에서 줄었다.
영업활동현금흐름은 상반기 마이너스 12.8억원으로 지난해 같은 기간 마이너스 75.5억원보다 나아졌다.
종합
확인할 것은 셋이다. 별도 매출의 62.0%인 고객 한 곳의 발주가 유지되는지, CCC플러스로 내려온 신용등급이 멈추는지, 그리고 전환가액 재조정이 다시 돌아오는지다.
이 회사의 자본은 사업이 벌어 쌓은 것이 아니다. 부채를 주식으로 바꿔 지켜 온 것이고, 그 방식은 주가가 눌릴 때마다 반복될 수 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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