밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1021~1030번 구간입니다. 1022위 오이솔루션(138080). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 39.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 27.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 성장은 진짜인데 지분이 걸려 있는 자리입니다.
수주잔고가 6개월에 2.2배가 됐다
오이솔루션은 광통신용 트랜시버를 만든다. 지난해 매출 573.6억원이고 수출이 57.6%다.
성장은 실재한다. 별도 기준 매출이 320.27억원에서 573.59억원으로 79% 늘었다.
수주잔고도 늘었다. 지난해 말 190.94억원에서 반기 말 421.36억원으로 2.2배가 됐다.
다만 그 성장의 이유를 정확히 봐야 한다.
회사가 적은 사유는 5세대 이동통신 시장 외에 광가입자망과 케이블, 통신사, 데이터센터 등 네트워크 시장 다변화와 해외시장 진출이다.
인공지능 데이터센터라는 표현도 나온다. 다만 그것은 800기가와 1.6테라급 차세대 제품의 개발 배경 서술이다. 해외 대형 고객과 협력개발 중이라고 적혀 있다.
즉 지금 매출을 끄는 것은 25기가에서 100기가급 제품의 시장 다변화다.
고객은 몰려 있다. 상반기에 네 곳이 244.32억원으로 매출의 64.9%다. 지난해 같은 기간 60.2%에서 더 커졌다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 770 | -87 | -60 |
| 2023 | 460 | -311 | -338 |
| 2024 | 320 | -304 | -331 |
| 2025 | 574 | -160 | -270 |
상반기 매출 376.8억원(+26%), 영업손실 14.8억원으로 지난해 96.96억원에서 85% 줄었다. 순손실도 107.2억원에서 8.58억원이 됐다.
시가총액 2,896억원, PER -14.8배·PBR 4.51배·ROE -30.5%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(통신, 12개) PER 중앙값은 15.72배다. 자산 대비 값이 높다. 그 자산에 걸린 것이 있다.
왜 스크리너 1022위인가
원점수는 12.7점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 39.3점이 된다. 여기에 산업 순환매 +5.0(통신 업종 6개월 수익률 -10.1%, 상위 밴드)와 저변동성 -4.4(12개월 변동성 30.3%, 전 종목 하위 86.4%)이 얹혀 최종 39.9점이다. 저평가 컷 67.2점에 27.3점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +65.1%, 3개월 -32.7%, 6개월 +19.1%, 연초 이후 +78.8%다. 52주 밴드에서는 29% 지점에 있다.
분기 손익이 파생상품에 흔들린다
분기별 순손익을 보면 이상하다.
1분기 순이익이 플러스 15.66억원인데 2분기가 마이너스 24.23억원이다.
같은 기간 영업손실은 6.11억원과 8.70억원으로 큰 차이가 없다.
차이를 만든 것은 전환사채에 붙은 파생상품 평가손익이다. 순금융손익이 1분기 플러스 16.83억원, 2분기 마이너스 19.24억원이다.
주가가 오르내리면 그 부채의 가치가 움직인다. 현금이 오가지 않는다.
지난해에도 그랬다. 2월 6일 공시에 파생상품 평가손익 순손실이 73.98억원으로 자기자본의 11.5%라고 적혀 있다. 회사도 현금유출 없는 회계상 평가손실이라고 밝혔다.
즉 분기 흑자를 실적 개선으로 읽으면 안 된다.
그 사채는 2024년 7월에 250억원으로 발행됐다. 표면이자율 0%에 만기보장 1%이고 만기가 2029년이다.
전환가액은 12,508원에서 지난해 9월 10,172원으로 내려갔다가 올해 4월 13일에 다시 12,508원으로 올라왔다.
반기 말까지 250억원 가운데 71.4%인 178.5억원이 전환됐고 잔여가 71.61억원이다. 3월에는 자기사채 71.61억원을 만기 전에 사들였다.
현금은 계속 나간다. 영업활동현금흐름이 지난해 마이너스 118.3억원, 상반기 마이너스 61.7억원이다.
담보 공시가 2년 늦었다
지배구조에 가장 무거운 항목이 있다.
최대주주 개인이 2020년과 2021년에 증권사와 맺은 주식담보대출 세 건을 계속 연장하고 있다. 가장 최근 연장이 8월 21일이고 만기가 11월 20일이다.
채무액이 86.6억원, 담보설정액이 492.8억원이고 담보로 제공한 주식이 194만 3,822주다.
그 개인의 보유 지분이 195만 8,568주다. 즉 99.3%가 담보로 잡혀 있다.
담보권이 전부 실행되면 지분이 16.56%에서 0.12%가 된다.
그리고 그 계약의 공시가 늦었다. 사유 발생이 2023년 5월 24일인데 공시가 지난해 5월 30일이다. 2년가량 지연됐다.
그래서 지난해 6월 23일에 불성실공시법인 지정예고를 받았고 7월 8일에 지정유예로 마무리됐다.
차입도 담보부다. 단기차입금 279억원이 정책금융기관 두 곳에서 나왔고 토지와 건물, 유가증권이 담보다.
반기 말 현금이 156.0억원이다.
자기주식은 54만 7,464주로 약 4.6%다.
특수관계인 합계 지분은 25.42%다.
종합
확인할 것은 셋이다. 421.36억원짜리 수주잔고가 매출로 나오는지, 11월 20일 만기인 최대주주 담보대출이 또 연장되는지, 그리고 차세대 제품이 개발 단계를 넘어서는지다.
성장은 진짜다. 다만 그 회사의 지분은 거의 전부가 개인 대출의 담보로 걸려 있고, 그 사실이 2년 늦게 알려졌다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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