밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1011~1020번 구간입니다. 1014위 아이티엠반도체(084850). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 27.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 손실의 정체가 영업도 금융도 아닌 자리입니다.
4월에 애플 거래를 끝냈다
아이티엠반도체는 2차전지 보호회로를 만든다. 베트남에 공장 다섯 곳이 있다.
이 회사에서 올해 가장 큰 사건은 실적이 아니라 결정이다.
4월 13일 이사회에서 애플에 공급하던 모바일기기용 배터리 보호회로 패키지 사업을 전면 중단하기로 했다.
그 고객 비중이 2022년 매출의 77%였고 지난해에도 3,458.1억원으로 57.3%였다.
그리고 그 결정의 비용이 장부에 찍혔다.
상반기 중단영업 세전손실이 572.96억원이다. 그 안에 기타손실 516.97억원이 들어 있다.
성분은 손상과 처분이다. 유형자산 손상차손 165.4억원, 매각예정 비유동자산 손상차손 89.8억원, 유형자산 처분손실 143.3억원, 무형자산 손상차손 19.0억원 등 417.5억원가량이다.
회사가 주석에 적었다. 중단영업과 관련한 기계장치 등에 대해 손상을 인식했다는 것이다.
지난해 결산에도 선행 손상이 있었다. 2월 잠정실적 공시에 구모델 전용설비의 손상 회계처리에 따른 영업외손실 증가가 적혀 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 6,335 | -162 | -213 |
| 2023 | 5,805 | -149 | -330 |
| 2024 | 6,479 | 24 | 12 |
| 2025 | 6,031 | -70 | -936 |
상반기 계속영업 매출 1,356.5억원, 계속영업 영업손실 101.3억원이다. 중단영업까지 합친 순손실이 695.1억원이다.
시가총액 2,028억원, PER -2.3배·PBR 2.14배·ROE -91.5%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(반도체, 106개) PER 중앙값은 27.56배다. 원장이 쓰는 자본은 반기 이전 값이다. 지금은 그 3분의 1 아래다.
왜 스크리너 1014위인가
원점수는 15.4점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 42.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -2.0(12개월 변동성 21.1%, 전 종목 하위 67.0%)이 얹혀 최종 40.1점이다. 저평가 컷 67.2점에 27.1점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +25.6%, 3개월 -29.4%, 6개월 -19.8%, 연초 이후 -8.6%다. 52주 밴드에서는 18% 지점에 있다.
자본이 946억에서 277억이 됐다
이 손실이 재무상태표를 바꿨다.
연결 자본총계가 지난해 말 945.8억원에서 반기 말 276.6억원이 됐다. 반년에 71% 줄었다.
그런데 빚은 그대로다. 단기차입금이 2,879.3억원이고 장기차입금이 50.6억원이다.
자기자본 대비 차입금이 열 배가 넘는다.
현금성자산은 235.3억원으로 단기차입금의 8%다. 차환이 막히면 곧바로 유동성 문제가 된다.
담보도 넓다. 연결 기준 담보 제공 자산이 2,851.2억원이고 그 가운데 재고자산이 644.6억원이다. 보험금 2,506.99억원에도 질권이 설정돼 있다.
베트남 자회사 채무보증도 689.4억원이 은행 네 곳에 걸쳐 있고 대부분 1년 안에 갱신해야 한다.
대표이사 개인 지급보증도 받고 있다고 주석에 적혀 있다.
자금 조달도 이어졌다. 7월 22일에 전환사채 200억원 발행을 결의해 30일에 납입이 끝났다. 표면이자율 0%에 전환가액 8,344원, 전환 시 239만 6,931주로 9.56%다. 용도가 시설자금 40억원과 채무상환 160억원이다.
그 앞에는 7월 20일에 2023년 발행한 교환사채 잔액 215억원을 콜옵션으로 되사 소각했다.
자회사에서 횡령이 나왔다
감사보고서에 사건이 하나 더 적혀 있다.
지난해 중 베트남 자회사에서 직원 횡령이 발견됐다. 피해액이 928만 9,639달러이고 그 가운데 247만 2,745달러를 회수했다.
미회수 681만 6,895달러, 약 87억원은 전액 대손충당금으로 잡았다.
올해 1월 16일에 현지 수사당국에 신고했고 수사가 진행 중이다. 회사는 추가 손실 가능성이 낮다고 판단했다.
감사의견은 적정이고 이 건은 강조사항으로 기재됐다.
그 자회사에는 돈이 계속 들어간다. 2025년 12월에 3,500만 달러, 올해 3월과 6월에 5,300만 달러 규모 주주배정 증자가 결의됐고 가장 최근 2,000만 달러가 8월 3일에 납입됐다.
지분 구조도 특이하다. 최대주주가 창업자가 아니라 금융지주회사로 32.54%다. 계열사를 합치면 44.22%다.
대표이사가 5.35%이고 자기주식이 8.79%다.
지난해 10.23%를 갖고 있던 한 상장사는 1.89%까지 줄였다.
고객 집중도는 여전하다. 상반기 매출의 10% 이상 고객 다섯 곳이 78.8%인데 그 가운데 넷이 중단영업 관련이다.
종합
확인할 것은 셋이다. 애플 자리를 대신할 신모델 매출이 얼마나 빨리 붙는지, 자본 277억원에 단기차입 2,879억원인 구조가 어떻게 굴러가는지, 그리고 베트남 자회사의 내부통제가 정리되는지다.
이 회사의 손실은 사업이 실패해서 난 것이 아니다. 최대 고객을 놓기로 한 결정의 비용이고, 그 비용을 치르는 동안 자본이 3분의 1 아래로 줄었다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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