밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1011~1020번 구간입니다. 1013위 네패스(033640). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 27.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)가 떠 있습니다. 얇아 보이는 자본의 이유가 자회사에 있는 자리입니다.
자회사 하나가 자본을 1,976억 깎았다
네패스는 반도체 후공정과 전자재료, 2차전지 리드탭을 한다. 지난해 연결 매출 5,214.4억원이다.
매출 규모에 비해 자본이 얇다. 그 이유가 연결 안에 있다.
100% 자회사 한 곳의 자본총계가 마이너스 1,976.4억원이다. 자산 521.5억원에 부채 2,497.9억원이다. 팬아웃 패키징 설비에 들어간 회사다.
그 부채가 연결에 그대로 실린다. 지난해 말 연결 부채가 4,507.7억원이다.
본사는 그 회사에 대여금과 구상채권으로 1,850.58억원을 넣었고 그 가운데 635억원은 유형자산으로 대물변제 받았다.
감사인이 두 가지를 핵심감사사항으로 짚었다. 별도에서는 종속기업 대여금의 회수가능성, 연결에서는 현금창출단위의 손상이다.
다만 본체는 돌아섰다. 지난해 매출이 12.3% 늘고 영업이익 237.6억원, 순이익 201.6억원으로 흑자 전환했다. 그 앞해에는 순손실 794.0억원이었다.
고객은 하나가 크다. 지난해 한 곳이 2,933.0억원으로 연결 매출의 56.25%다.
가동률은 갈린다. 반도체가 73.2%인데 전자재료가 29.4%, 2차전지가 44.8%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 5,880 | -62 | 776 |
| 2023 | 4,690 | 101 | -985 |
| 2024 | 4,643 | 34 | -622 |
| 2025 | 5,214 | 238 | 166 |
상반기 매출 2,876.7억원, 영업이익 254.6억원, 순이익 194.3억원이다. 2분기 단독 매출이 1,537.0억원으로 1분기보다 늘었다.
시가총액 5,396억원, PER 44.2배·PBR 4.37배·ROE 9.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(반도체, 105개) PER 중앙값은 26.95배다. 자산 대비 값이 높아 보이는 것은 자본이 눌려 있기 때문이다.
왜 스크리너 1013위인가
원점수는 19.7점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 45.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -4.8(12개월 변동성 33.9%, 전 종목 하위 90.3%)이 얹혀 최종 40.2점이다. 저평가 컷 67.2점에 27.0점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +86.8%, 3개월 -31.1%, 6개월 +24.9%, 연초 이후 +50.0%다. 52주 밴드에서는 40% 지점에 있다.
위험을 밖에서 안으로 옮겼다
자회사 문제의 구조가 지난해 초에 바뀌었다.
그 회사가 발행한 전환우선주와 전환사채에 본사가 지급보증을 서고 있었다. 상대가 외부 사모펀드 세 곳이고 잔액이 최대 4,022.6억원까지 갔던 이력이 있다.
그리고 2025년 2월 25일에 그 보증이 해소됐다.
다만 방식이 상환이 아니다. 본사가 그 증권을 직접 인수했다. 외부 채권자를 내부로 바꾼 것이다.
즉 위험이 사라진 것이 아니라 자리를 옮겼다.
그리고 투자는 오히려 커졌다. 유형자산 취득이 지난해 연간 542.0억원이었는데 올해 상반기 여섯 달에 573.7억원이다.
재무 자체는 견딜 만하다. 이자부부채가 지난해 말 338.4억원, 반기 말 318.9억원이다.
영업활동현금흐름이 지난해 1,035.4억원, 올해 상반기 497.5억원으로 견조하다.
담보는 넓게 나가 있다. 자회사 재고자산 182억원 한도 양도담보와 토지, 건물에 엔화와 원화로 담보가 설정돼 있다.
배당은 3년 연속 없다
주주 쪽은 조용하다.
배당이 3년 연속 없다.
자기주식은 0주다. 2024년 말에 31만 9,700주를 계열사에 65.5억원어치 처분해 전량 소진했다.
전환사채도 없다. 유동성 전환사채 잔액이 0원이라 희석 요인이 없다.
지분은 최대주주와 특수관계인 다섯이 27.30%다.
다만 그 최대주주가 지난해 6월에 바뀌었다. 가족 사이 증여와 수증으로 개인 지분이 1.09%에서 23.53%가 됐다. 특수관계인 합계 지분율은 그대로다.
담보나 질권 기재는 없다.
지난해 1월에는 토지를 재평가해 자본이 184.3억원 늘었다. 장부가 136.6억원이 평가액 320.9억원이 됐다.
감사의견은 개별과 연결 모두 적정이고 계속기업 관련 언급도 없다. 소송과 제재는 해당사항 없음이다.
연결 종속회사가 여덟 곳인데 지난해 한 곳이 관계기업에서 종속기업으로 편입됐다.
종합
확인할 것은 셋이다. 자본잠식 자회사의 부채가 어디서 멈추는지, 반기에만 573.7억원을 쓴 투자가 언제 매출로 오는지, 그리고 매출의 56%인 고객 한 곳의 물량이 유지되는지다.
이 종목의 얇은 자본은 본체의 부실이 아니다. 다만 그 부실을 업고 가는 쪽도 본체다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기