밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1001~1010번 구간입니다. 1007위 아이쓰리시스템(214430). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 원장이 저점 하나를 찍은 자리입니다.
2분기에 56% 반등했다
아이쓰리시스템은 적외선 영상센서를 만든다. 상반기 매출 718.5억원의 97.1%가 그 제품이고 나머지는 치과용 엑스레이 센서다.
원장은 이 회사의 매출성장률을 마이너스 15%로 잡고 있다. 그 값은 1분기 하나로 계산한 것이다.
8월 13일에 나온 반기보고서를 열면 방향이 다르다. 2분기 단독 매출이 253.05억원에서 394.76억원으로 56.0% 늘었다.
상반기 누계로는 634.1억원에서 718.5억원으로 13.3% 증가다.
즉 1분기 감소는 수요가 준 것이 아니라 납품 일정의 저점이었다.
고객은 하나다. 지난해와 올해 공시된 단일판매 공급계약 네 건이 전부 같은 체계업체다. 현궁 체계공급 164.42억원, 현궁 교육훈련탄 123.8억원, 천검 2차양산 122.6억원이다. 8월 28일 정정에서 그 회사의 사명이 바뀐 것도 반영됐다.
다만 프로그램은 흩어져 있다. 반기보고서 수주현황에 열다섯 개가 올라 있고 잔고 합계가 942.5억원이다. 포병관측기와 전차 조준경, 폴란드 전차, 위성 탑재체까지 납기가 2032년까지 퍼져 있다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 838 | 57 | 62 |
| 2023 | 1,215 | 122 | 126 |
| 2024 | 1,207 | 148 | 150 |
| 2025 | 1,243 | 165 | 188 |
상반기 매출 718.5억원(+13.3%), 영업이익 91.3억원(+8.3%), 순이익 87.2억원이다. 순이익만 15.1% 줄었다.
시가총액 4,370억원, PER 24.2배·PBR 3.13배·ROE 12.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(방위산업, 10개) PER 중앙값은 18.77배다. 원장 배수의 분모는 반등 전 값이다.
왜 스크리너 1007위인가
원점수는 25.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 48.5점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(방위산업 업종 6개월 수익률 -34.3%, 하위 밴드)와 저변동성 -3.1(12개월 변동성 24.6%, 전 종목 하위 75.5%)이 얹혀 최종 40.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +8.7%, 3개월 -26.0%, 6개월 -43.3%, 연초 이후 -21.8%다. 52주 밴드에서는 12% 지점에 있다.
매출이 줄어도 마진이 버티는 이유
이 회사는 매출이 15% 줄었을 때도 영업이익률이 12%대였다.
이유가 사업보고서에 적혀 있다. 정부 계획에 의해 생산 물량이 결정되고, 양산 시 확정된 가격이 사업 종료 시점까지 유지된다는 것이다.
즉 단가가 계약으로 묶여 있어 물량이 흔들려도 마진이 곧바로 깎이지 않는다.
여기에 열다섯 개 프로그램이 서로 다른 납기로 퍼져 있어 한 분기의 지연이 전체를 흔들지 못한다.
다만 순이익은 줄었다. 영업이익이 8.3% 늘었는데 순이익은 102.7억원에서 87.2억원이 됐다.
영업 밖에서 빠진 것인데 항목별 분해가 반기보고서 주석에 표로 나와 있지 않아 원인을 특정하기 어렵다.
재무는 여유가 있다. 지난해 말 부채비율이 35.65%이고 총 금융부채가 82억원 규모다.
다만 담보는 나가 있다. 신규 공장 건설을 위한 산업은행 시설자금 150억원 약정과 관련해 토지와 건물이 담보로 잡혔고 설정액이 산업은행 180억원, 다른 은행 둘에 39.1억원이다.
미사용 한도가 119.3억원 남아 있다.
영업활동현금흐름은 반기 115.0억원으로 계속 플러스다.
최대주주가 네 번 팔았다
지분 쪽에 흐름이 하나 있다.
최대주주인 대표이사 지분이 34.98%에서 33.63%로 내려왔다. 2023년 6월과 지난해 6월, 12월, 올해 2월 네 차례 장내매도로 표기돼 있다. 사유는 적혀 있지 않다.
규모는 크지 않다. 특수관계인을 포함해 34.89%다.
담보나 질권 표시는 없다. 주주현황 비고란이 비어 있다.
희석 요인도 작다. 2024년 11월에 발행한 전환사채 110억원 가운데 88억원이 지난해 11월에 전환됐고 잔액이 22억원이다. 전환가액 43,900원에 5만 114주로 발행주식의 0.68%다.
자기주식은 2025년에 두 차례 처분해 소진됐다. 7만 9,000주를 47.7억원, 8만 6,078주를 80.6억원에 팔았고 목적이 시설자금 확보다.
배당은 3월에 주당 450원, 총 32.88억원을 결정했다. 시가배당률이 0.58%다.
감사의견은 적정이고 핵심감사사항이 이연법인세자산의 실현가능성이다.
계류 중인 중요 소송은 없다. 지난해 7월에 31.64억원짜리 소송에서 이겼다.
종합
확인할 것은 셋이다. 2분기 반등이 하반기에도 이어지는지, 942.5억원짜리 잔고 뒤에 새 프로그램이 붙는지, 그리고 최대주주의 장내매도가 계속되는지다.
이 종목의 낮은 점수는 회사의 상태가 아니라 원장이 찍은 시점의 문제다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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