밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1001~1010번 구간입니다. 1003위 대한제강(084010). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 순이익을 만든 것이 제강이 아닌 자리입니다.
압연 가동률이 43%에서 59%다
대한제강은 철근을 만든다. 자회사 한 곳과 두 브랜드로 제강과 압연을 한다.
본업의 상태는 가동률이 보여준다. 지난해 평균으로 본사 제강이 84%인데 압연은 59%다. 자회사는 제강 50%, 압연 43%다.
판매단가도 3년 연속 내렸다. 톤당 1,027천원, 863천원, 793천원이다.
그래서 지난해 연결 영업손실 28.7억원이 났다.
회사가 사업보고서에 직접 적었다. 주요 사업인 제강과 압연 부문이 국내 건설경기 부진에 따른 판매량 감소와 수익성 악화로 영업손실을 기록했다는 것이다.
그런데 같은 문장이 이어진다. 효율적인 자금 운용을 통한 금융수익 확대 등 영업외손익 개선을 통해 당기순이익 138억원을 실현했다는 것이다.
자회사는 여덟 곳이다. 철근 제조사 한 곳이 자산 4,041억원으로 가장 크고, 싱가포르와 베트남 법인, 물류사, 그리고 농업경영 법인도 있다.
미국 법인은 올해 2분기에 청산절차에 들어가 중단영업으로 분류됐다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 21,416 | 2,154 | 1,256 |
| 2023 | 14,478 | 1,102 | 720 |
| 2024 | 12,245 | 103 | 375 |
| 2025 | 12,471 | -29 | 147 |
지난해 연결 영업손실 28.7억원, 순이익 138.5억원이다. 상반기에는 매출 6,920.7억원에 영업이익 167.8억원으로 돌아섰다.
시가총액 2,894억원, PER 35.8배·PBR 0.36배·ROE 1.0%(플랫폼 산식, TTM). 피어(철강, 24개) PER 중앙값은 14.48배다. 영업 적자와 순이익 흑자 사이에 무엇이 있는지가 이 글의 내용이다.
왜 스크리너 1003위인가
원점수는 8.8점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 35.6점이 된다. 여기에 산업 순환매 +5.0(철강 업종 6개월 수익률 -10.8%, 상위 밴드)와 저변동성 -0.1(12개월 변동성 16.6%, 전 종목 하위 51.2%)이 얹혀 최종 40.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +13.9%, 3개월 -8.2%, 6개월 -19.7%, 연초 이후 -34.5%다. 52주 밴드에서는 24% 지점에 있다.
지분법 94억과 금융 123억
지난해 손익을 위에서부터 내려오면 넷이다.
영업손실 28.7억원에서 시작한다.
기타수익에서 기타비용을 빼면 마이너스 40.2억원이다.
그리고 지분법이익이 순액 플러스 94.4억원이다. 종속과 관계, 공동기업 몫이다.
금융수익에서 금융비용을 빼면 플러스 122.5억원이다. 당기손익 인식 금융자산이 반기 말 1,727억원 규모라 그 운용에서 나온다.
그래서 세전이익 148.0억원, 순이익 138.5억원이 된다.
즉 순이익을 만든 것은 자산 처분이 아니다. 유형자산 처분으로 들어온 현금은 3.6억원 수준이다.
자본의 구성도 봐야 한다. 8,003.3억원 가운데 이익잉여금이 8,138.7억원이다. 자기주식 차감이 마이너스 729.6억원으로 큰 마이너스 항목이다.
차입은 거의 없다. 반기 말 총차입금이 221억원가량으로 자본의 2.4%다.
다만 현금은 방향이 바뀌었다. 지난해 영업활동현금흐름이 플러스 396.2억원이었는데 올해 상반기 마이너스 68.2억원이다. 재고가 1,974억원에서 2,524억원으로 늘어 현금을 먹었다.
충당부채 438억이 잡혀 있다
우발부채가 하나 크다.
지난해 말 기준 피소 소송이 여섯 건, 소송가액이 338.6억원이다.
그 가운데 공정거래법 위반 관련으로 소송충당부채 437.9억원을 이미 쌓았고 예금 23.8억원이 가압류돼 있다.
사건의 상세는 공시에 나오지 않는다.
주주 쪽은 반대로 정돈되고 있다. 2025년 12월에 무상증자를 결의해 1,145만 7,199주를 발행했고 자기주식은 배정에서 뺐다.
그 결과 최대주주와 특수관계인 지분이 48.58%에서 52.75%가 됐다.
자기주식은 24.43%에서 16.11%로 줄었다. 처분한 몫이다.
배당은 두 번 했다. 2월에 주당 500원, 총 86.6억원을 결산배당으로, 8월 18일에 주당 100원, 총 28.8억원을 중간배당으로 결정했다.
회사는 실적이 악화되는 상황에서도 주주가치 제고를 위해 꾸준히 배당해 왔다고 적었다.
담보나 질권 기재는 없고 전환사채도 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 압연 가동률 43%가 올라오는지, 마이너스로 돌아선 영업현금흐름이 회복되는지, 그리고 438억원을 쌓아 둔 소송이 어떻게 끝나는지다.
이 종목은 저평가라기보다 본업이 식는 동안 재무 완충판이 버티는 회사다. 그 완충판이 얼마나 두꺼운지가 판단의 기준이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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