밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 991~1000번 구간입니다. 999위 SFA반도체(036540). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.7점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 연결과 별도가 정반대를 가리키는 자리입니다.
회사가 반기보고서에 직접 적었다
SFA반도체는 반도체 후공정을 한다. 패키징과 테스트, 범핑이다.
연결 실적만 보면 매출이 늘어도 적자가 이어진다. 상반기 연결 매출 2,336억원으로 54.3% 늘었는데 영업손실 123억원이다.
그런데 같은 보고서에 다른 문장이 있다.
별도 기준으로는 매출 2,309억원으로 57.0% 늘었고 영업이익 26억원으로 흑자 전환했다는 것이다.
즉 한국 본사는 이미 돌아섰고 연결 적자의 진원지가 따로 있다.
필리핀 종속회사다. 지난해 기준 매출 2,237.7억원에 순손실 224.9억원이다. 자산총계가 2,451.9억원으로 연결 자산의 36%가량이다.
그 회사는 2014년에 필리핀거래소에 상장했다가 2024년 12월 12일에 자진 상장폐지했다. 사유가 경영활동의 유연성과 신속한 의사결정 프로세스 확보다.
고객은 몰려 있다. 매출의 10% 이상을 차지하는 외부고객 한 곳이 지난해 2,648.9억원으로 연결 매출의 72.1%다.
가동률은 지난해 평균 국내 33%, 필리핀 40%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 6,994 | 632 | 429 |
| 2023 | 4,167 | -133 | -129 |
| 2024 | 4,005 | 0 | 213 |
| 2025 | 3,674 | -196 | -190 |
상반기 연결 매출 2,336억원(+54.3%), 영업손실 123억원이다. 다만 별도로는 영업이익 26억원으로 흑자전환이다.
시가총액 9,226억원, PER -76.7배·PBR 1.95배·ROE -2.5%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(반도체, 106개) PER 중앙값은 27.56배다. 원장 배수의 분모는 2분기 반영 전 값이다. 반기를 넣으면 매출은 더 크고 손실은 더 작다.
왜 스크리너 999위인가
원점수는 18.1점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 44.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -3.5(12개월 변동성 26.4%, 전 종목 하위 79.6%)이 얹혀 최종 40.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +39.2%, 3개월 -32.6%, 6개월 -29.0%, 연초 이후 +22.6%다. 52주 밴드에서는 28% 지점에 있다.
매출총이익이 마이너스였다
지난해 연결 매출총이익이 마이너스 53.3억원이다. 원가가 매출을 넘었다.
원인이 원문에 적혀 있다. 금 와이어 가격 상승과 인쇄회로기판의 고사양 비중 상승, 환율이다.
그리고 가동률이 33%에서 40%다. 감가상각 같은 고정비를 흡수하지 못한다.
설비투자는 계속됐다. 지난해 국내 130.5억원과 필리핀 54.5억원으로 184.9억원을 집행했다. 상각 기저가 계속 올라간다는 뜻이다.
분기로 보면 손실이 굳어 있다. 지난해 1분기부터 올해 2분기까지 영업손실이 60억원대에서 거의 움직이지 않는다. 매출이 752.6억원에서 1,262.9억원으로 늘어도 그렇다.
다만 현금은 다르다. 연결 영업활동현금흐름이 상반기 137.4억원, 지난해 같은 기간 189.2억원으로 계속 플러스다.
차입도 줄였다. 지난해 616억원을 전액 상환해 반기 말 유동성 차입금이 22.1억원이다.
즉 회계상 적자와 현금창출은 갈린다.
상장폐지한 자회사에 295억을 더 넣었다
그 필리핀 자회사에 5월 12일 결정이 하나 더 있었다.
2,000만 달러, 294.6억원을 이율 4.6%에 2029년 5월 만기로 대여했다. 자기자본의 6.2%이고 목적이 시설투자와 운영자금이다.
즉 상장을 접은 자회사에 모회사가 현금을 계속 넣고 있다.
그 회사의 자본총계가 1,653.8억원이라 당장 잠식은 아니다. 다만 지난해 순손실이 224.9억원이었다.
지분 구조는 단순하다. 최대주주가 모회사 격 상장사로 54.95%, 특수관계인 포함 54.99%다. 5년간 변동이 없다.
그 모회사의 최대주주는 다른 지주회사로 40.98%다.
담보나 질권 기재는 없다.
전환사채와 신주인수권부사채, 유상증자 공시가 4년간 없다. 희석 요인이 없다.
소송과 제재도 해당사항 없음이다.
종합
확인할 것은 셋이다. 가동률 33%와 40%가 올라오는지, 마이너스였던 매출총이익이 플러스로 돌아서는지, 그리고 295억원을 받은 필리핀 자회사가 회생하는지다.
이 종목의 적자는 본사의 실패가 아니다. 다만 연결로 묶인 자회사의 문제이고, 그 자회사에 돈이 계속 들어가고 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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