밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 991~1000번 구간입니다. 994위 엑시콘(092870). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 진짜 성장과 회계적 착시가 겹쳐 있는 자리입니다.
계약 전부가 고객 한 곳이다
엑시콘은 반도체 후공정 검사장비를 만든다. 메모리 테스터가 상반기 매출의 91.1%다.
성장은 실재한다. 지난해 매출이 660.3억원으로 108.9% 늘었다. 공시에 적힌 사유가 디램 수요 증가에 따른 신제품 양산 공급 개시다.
올해도 이어졌다. 2분기 단독 매출이 314.7억원으로 직전 분기의 3.2배다.
수주잔고가 846.0억원으로 상반기 매출의 두 배다.
다만 고객이 하나다. 지난해와 올해 공시된 단일판매 공급계약이 전부 같은 반도체 회사다. 3월 302.0억원, 5월 96.9억원, 6월 120.7억원, 7월 498.5억원이다.
판매경로도 국내 직접판매가 94.9%다.
그 고객의 투자가 꺾이면 매출도 즉시 꺾인다. 2024년 매출이 61.6% 줄었던 것이 그 사례다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 912 | 103 | 152 |
| 2023 | 823 | 15 | 49 |
| 2024 | 316 | -159 | -14 |
| 2025 | 660 | 1 | 90 |
상반기 매출 412.7억원, 영업이익 21.7억원, 지배주주 순이익 85.2억원이다. 순이익이 영업이익의 네 배다.
시가총액 3,380억원, PER 29.5배·PBR 1.73배·ROE 5.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(반도체, 105개) PER 중앙값은 26.95배다. 원장 배수의 분모는 2분기 반영 전 값이다. 다만 그 이익의 성분도 갈라야 한다.
왜 스크리너 994위인가
원점수는 20.9점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 46.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(반도체 업종 6개월 수익률 -16.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -5.4(12개월 변동성 40.0%, 전 종목 하위 95.2%)이 얹혀 최종 40.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +135.5%, 3개월 -11.3%, 6개월 -16.6%, 연초 이후 +71.3%다. 52주 밴드에서는 51% 지점에 있다.
순이익 89.6억의 성분
지난해 연결 순이익 89.6억원을 갈라 보면 영업이 아니다.
영업이익이 0.8억원으로 사실상 손익분기다.
거기에 지분법이익 30.7억원과 순금융손익 8.0억원이 붙어 세전이익이 39.3억원이 된다.
그리고 법인세가 비용이 아니라 수익 50.3억원이다. 이연법인세자산 인식 등에서 나온 비현금 항목이다.
즉 순이익의 56%가 세금 환입이고 34%가 지분법 평가다.
올해 상반기도 구조가 같다. 순이익 85.2억원 가운데 영업이익이 21.7억원이고 지분법이익이 38.0억원, 법인세 환입이 8.0억원이다.
현금은 반대로 간다. 영업활동현금흐름이 2024년 마이너스 148.8억원, 지난해 마이너스 40.3억원, 올해 상반기 마이너스 83.1억원이다. 세 기간 연속 마이너스다.
그사이 현금성자산이 458.2억원에서 359.0억원으로 99.3억원 줄었고 신규 차입 170억원을 일으켰다.
즉 회계상 이익과 현금창출이 갈린다.
회사 부동산이 계열사 대출 담보다
지배구조에 항목이 하나 있다.
회장이 이 회사 대표이면서 계열사 여러 곳의 대표를 겸직한다. 계열회사가 열넷이다.
그리고 회사 소유 부동산이 그 계열사들의 대출 담보로 나가 있다.
2023년에 서울 강남 토지의 회사 지분에 근저당 78.3억원, 올해 1월에 성남 토지의 회사 지분에 근저당 12.0억원이다. 목적이 계열사 신사옥과 연구시설 건축 대출이다.
거래도 늘고 있다. 계열사 한 곳으로부터의 원재료 매입이 상반기 32.0억원으로 전체 매입의 8%가 됐다.
지분은 회장 개인이 14.48%, 계열사와 친인척을 포함한 특별관계자가 38.01%다.
지난해 12월에는 자기주식 44만 8,388주, 3.44%를 해외 운용사 세 곳에 시간외 대량매매로 넘겼다. 목적이 신제품 개발비와 재무건전성이다.
2024년에는 주주배정 후 실권주 일반공모로 333.2억원을 조달했다. 발행주식이 20.3% 늘었고 그 뒤로 고정이다.
배당은 2년 연속 주당 100원이다.
종합
확인할 것은 셋이다. 세 기간 연속 마이너스인 영업현금흐름이 돌아서는지, 846억원짜리 수주잔고가 어떤 마진으로 인식되는지, 그리고 고객 한 곳의 투자가 이어지는지다.
성장은 진짜다. 다만 지금 장부의 흑자는 절반 이상이 영업 밖에서 왔다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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