밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 991~1000번 구간입니다. 992위 DSC인베스트먼트(241520). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 회계상 이익과 현금이 정반대로 가는 자리입니다.
이익의 41%가 아직 실현되지 않았다
DSC인베스트먼트는 벤처캐피털이다. 조합을 만들어 스타트업에 투자하고 관리보수와 성과보수를 받는다.
운용자산이 크다. 본체가 17개 조합 1조 5,855억원, 자회사가 24개 조합 2,007억원이다. 업계 순위표에서 운용자산 6위이고 그 자회사는 액셀러레이터 부문 누적투자금액 1위다.
상반기 영업수익 288.5억원의 성분을 갈라야 한다.
조합 관리보수가 118.5억원으로 41.1%다. 이것이 매달 들어오는 돈이다.
조합 지분법이익이 103.0억원으로 35.7%다. 아직 팔지 않은 투자자산의 평가다.
성과보수가 42.9억원으로 14.9%, 나머지 24.1억원이 기타인데 대부분 평가이익이다.
즉 영업수익의 41.4%가 미실현이다.
증가 속도도 갈린다. 지난해 같은 기간 대비 관리보수가 30.6% 늘 때 지분법이익은 103.5% 늘었다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 338 | 188 | 158 |
| 2023 | 336 | 175 | 146 |
| 2024 | 386 | 150 | 107 |
| 2025 | 389 | 216 | 173 |
상반기 영업수익 288.5억원(+66.9%), 영업이익 167.5억원, 지배주주 순이익 128.1억원이다. 지난해 같은 기간 40.6억원의 세 배가 넘는다.
시가총액 2,264억원, PER 10.7배·PBR 1.80배·ROE 16.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(금융, 70개) PER 중앙값은 9.0배다. 이익률이 매우 높다. 그 이익이 현금인지부터 봐야 한다.
왜 스크리너 992위인가
원점수는 20.7점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 45.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(금융 업종 6개월 수익률 -19.0%, 중간 밴드)와 저변동성 -5.2(12개월 변동성 36.5%, 전 종목 하위 93.1%)이 얹혀 최종 40.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +34.7%, 3개월 -39.6%, 6개월 -52.7%, 연초 이후 +17.9%다. 52주 밴드에서는 18% 지점에 있다.
회계는 흑자, 현금은 적자
현금흐름표를 보면 방향이 반대다.
영업활동현금흐름이 지난해 마이너스 116.7억원, 올해 상반기 마이너스 88.3억원이다. 2년 연속이다.
순이익 128.1억원과 현금 마이너스 88.3억원의 간격이 216억원이다.
벤처캐피털에서는 이 구조가 이상하지 않다. 이익의 상당 부분이 평가이고, 새 조합에 출자하는 돈은 현금으로 나간다.
다만 배수를 읽을 때는 갈라야 한다. 이익 대비 값이 낮아 보이는 것은 미실현 평가이익을 실현 이익과 같이 셌기 때문일 수 있다.
실현 사례는 있다. 포트폴리오 한 곳이 지난 8월에 코스닥에 상장했다. 네 차례에 걸쳐 132억원을 투자해 지분 15.4%를 갖고 있고 공모가 기준 평가금액이 212억원이다.
다른 한 곳은 160억원을 투자해 10.8%를 갖고 있고 기술특례 상장을 추진 중이다. 평가금액이 231억원이다.
회사가 밝힌 증가 사유도 그것이다. 조합의 투자자산 처분에 따른 성과보수 발생과 투자자산의 평가가치 증가, 신규 조합 결성에 따른 관리보수 증가다.
자산의 32%로 강남 사옥을 산다
자본 배분에 특이한 항목이 있다.
2025년 11월에 서울 강남 삼성동의 토지와 건물을 505억원에 사기로 결정했다. 자산총액의 32.0%다.
자금은 차입금과 보유자금이다. 외부 평가에서는 적정 의견이 나왔다.
다만 잔금 지급일이 밀렸다. 올해 5월 14일이었는데 11월 14일로 다시 연기됐다.
벤처캐피털 본업과 무관한 고정자산이고 규모가 자산의 3분의 1이다.
차입금은 단기 387.9억원, 유동성장기부채 56.0억원, 장기 108.0억원이다.
지분은 대표이사가 21.11%, 특수관계인 포함 24.12%다. 지분율이 오른 것은 매수가 아니라 자기주식 소각의 결과다.
3월 31일에 40만주를 이익소각했다. 그리고 3월 주주총회에서 자기주식 79만 9,031주의 처분 계획을 승인받았다. 목적이 자회사 지배력 강화를 위한 투자자금 마련이고 처분하지 않으면 내년에 소각한다.
배당은 주당 40원, 총 10.3억원으로 시가배당률 0.55%다.
최대주주 지분 담보 기재는 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 미실현 평가이익 119.4억원이 실제 회수로 이어지는지, 2년째 마이너스인 영업현금흐름이 언제 돌아서는지, 그리고 11월로 밀린 505억원 잔금을 어떻게 치르는지다.
이 회사의 이익률은 사업의 성격이지 우월함의 증거가 아니다. 회계상 초고마진과 현금상 적자가 같은 해에 함께 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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