밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 981~990번 구간입니다. 987위 퍼스텍(010820). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 높아 보이는 지표의 출처를 재무상태표에서 찾는 자리입니다.
수주잔고가 매출의 세 배다
퍼스텍은 방위산업 부품을 만든다. 사업부문이 하나이고 전 매출이 방위산업용으로 분류된다. 수출이 없고 내수가 100%다.
성장은 빠르다. 상반기 매출이 1,154.5억원에서 1,715.4억원으로 48.6% 늘었다. 지난해 연간으로도 42.2% 증가였다.
수주잔고가 2분기 말 9,440.8억원이다. 지난해 매출의 세 배가 넘는다.
다만 고객이 좁다. 매출의 10% 이상을 차지하는 거래처 두 곳이 지난해 매출의 64%인 1,894.2억원이다. 그 앞해에는 72%였다. 거래처명은 보안상 공개하지 않는다.
종속회사는 없다. 관계기업으로 무인기 회사 한 곳의 지분 24.4%를 갖고 있고 그 회사가 지난해 매출 283.0억원에 순이익 21.2억원으로 흑자전환했다.
최대주주는 개인인데 2차전지 소재 그룹의 회장이다. 지난해 10월에 자기주식 17만 7,101주를 그 그룹 지주사에 장외로 넘겼다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 1,602 | 31 | 18 |
| 2023 | 1,731 | 25 | 46 |
| 2024 | 2,073 | 43 | 109 |
| 2025 | 2,948 | 107 | 147 |
상반기 매출 1,715.4억원(+48.6%), 영업이익 56.9억원(+93.6%), 순이익 43.7억원이다. 영업이익은 두 배가 됐는데 순이익은 오히려 4.2% 줄었다.
시가총액 2,892억원, PER 20.3배·PBR 3.51배·ROE 17.2%(플랫폼 산식, TTM). 피어(방위산업, 10개) PER 중앙값은 18.77배다. 이 배수와 자기자본이익률이 함께 높은 이유가 이 글의 내용이다.
왜 스크리너 987위인가
원점수는 31.3점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 51.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(방위산업 업종 6개월 수익률 -34.3%, 하위 밴드)와 저변동성 -5.2(12개월 변동성 36.3%, 전 종목 하위 92.9%)이 얹혀 최종 40.8점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.4점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +26.3%, 3개월 -36.4%, 6개월 -11.8%, 연초 이후 +52.8%다. 52주 밴드에서는 15% 지점에 있다.
차입금 없는 레버리지
영업이익률이 3.32%인데 자기자본이익률이 17%대인 이유는 대차대조표에 있다.
자산이 4,030.6억원이고 자본이 824.7억원이다. 배수가 4.89배다.
그런데 그 레버리지가 은행 빚이 아니다. 장기차입금이 0원이고, 담보로 제공한 토지와 건물 848.4억원에 걸린 대출 한도도 거의 쓰지 않는다.
대신 매입채무와 재고가 부푼다. 매입채무 및 기타채무가 358억원, 551억원, 791억원으로 늘었고 재고자산이 716억원, 1,076억원, 1,353억원이 됐다.
즉 납품처에 줄 돈을 미루고 만들 물건을 쌓아 자산을 키운다. 방산 하청의 전형적인 구조다.
그 안에 공급자금융 약정 관련 부채도 반기 말 69.7억원 들어 있다.
이익의 성분도 봐야 한다. 상반기 영업이익이 27.5억원 늘었는데 순이익은 줄었다.
지난해 상반기 금융수익 36.6억원이 올해 14.0억원으로 줄었고 금융비용은 6.4억원에서 16.6억원으로 늘었다. 순금융손익이 32.8억원 악화됐다.
그래서 세전이익이 57.8억원에서 56.0억원으로 소폭 줄었다.
현금은 크게 출렁였다
성장이 현금으로 오는지도 봐야 한다.
영업활동현금흐름이 2024년 플러스 747.8억원, 지난해 마이너스 202.4억원, 올해 상반기 플러스 299.6억원이다.
매출과 이익이 느는 해에 현금이 크게 빠졌다. 늘어난 재고가 원인이다.
지분은 최대주주가 25.28%, 친인척을 포함한 특수관계인이 44.37%다.
지분 담보나 질권 관련 공시는 확인되지 않는다.
자기주식은 지난해 말 기준 0주다. 10월에 전량 계열사로 넘겼다.
전환사채와 신주인수권부사채 발행 이력이 없다. 유상증자도 없다. 희석 요인이 없는 회사다.
배당도 없다. 사업보고서에 산업 특성과 기업 내외부 환경으로 인해 배당계획을 수립하지 못하고 있다고 적혀 있다.
진행 중인 소송도 확인되지 않는다.
종합
확인할 것은 셋이다. 9,440.8억원짜리 수주잔고가 현금으로 도는 속도, 1,353억원까지 늘어난 재고가 매출로 나가는지, 그리고 매출의 64%인 거래처 두 곳의 발주가 이어지는지다.
높은 자기자본이익률은 잘 벌어서가 아니다. 얇은 자본 위에 재고와 매입채무를 얹은 결과다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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