밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 971~980번 구간입니다. 978위 사조산업(007160). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 41.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 최종 손익을 회사 밖에서 정하는 자리입니다.
최대 고객이 곧 지분법 대상이다
사조산업은 참치를 잡고 식품을 만든다. 참치선망선 여덟 척과 참치연승선 스물아홉 척을 운영한다.
상반기 연결 매출 구성이 식품 59.2%, 원양어업 25.1%, 축산 7.3%, 레저 2.7%다. 지역은 한국이 75.6%다.
점유율은 원양산업협회 통계를 인용해 적혀 있다. 참치연승이 23.70%로 1위, 참치선망이 16.91%로 3위다.
그런데 이 회사의 손익을 이해하려면 관계기업 한 곳을 봐야 한다.
매출의 10% 이상을 차지하는 고객이 그 회사다. 상반기에 805.6억원, 연결 매출의 24.4%다. 사조산업의 참치캔을 위탁받아 판다.
동시에 지분 37.58%를 가진 지분법 대상이다.
즉 같은 회사가 최대 고객이면서 손익의 통로다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 6,610 | 552 | 699 |
| 2023 | 6,322 | -236 | 192 |
| 2024 | 6,352 | -76 | 46 |
| 2025 | 7,062 | 350 | -291 |
상반기 영업이익이 210.5억원인데 지배주주 순손실이 443.7억원이다. 영업은 흑자인데 최종 손익이 크게 마이너스다.
시가총액 2,625억원, PER -5.9배·PBR 0.49배·ROE -8.4%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(식품/음료, 49개) PER 중앙값은 9.39배다. 자산 대비 값이 싸다. 그 값을 만든 손실이 어디서 왔는지가 이 글의 내용이다.
왜 스크리너 978위인가
원점수는 11.4점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 38.0점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(식품/음료 업종 6개월 수익률 -13.9%, 중간 밴드)와 저변동성 +3.1(12개월 변동성 10.0%, 전 종목 하위 24.5%)이 얹혀 최종 41.1점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.1점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +18.2%, 3개월 +18.9%, 6개월 -10.1%, 연초 이후 -3.0%다. 52주 밴드에서는 53% 지점에 있다.
935억이 감사 과정에서 뒤집혔다
이 회사에서 가장 중요한 공시는 실적 발표가 아니라 그 정정이다.
2월 25일에 지난해 잠정실적을 순이익 플러스 507.2억원으로 공시했다.
그리고 3월 17일에 정정했다. 순손실 마이너스 428.1억원이다. 935억원이 뒤집혔다.
정정 사유가 원문에 적혀 있다. 외부감사 진행 및 관계회사 영업외비용 증가로 인한 지분법손실이다. 괄호 안에 충당부채가 적혀 있다.
즉 관계기업이 감사 과정에서 인식한 충당부채가 지분법을 타고 넘어와 이 회사의 연간 손익 부호를 바꿨다.
올해 상반기도 같은 구조다. 손익을 위에서부터 내려오면 영업이익 210.5억원, 순금융손익 마이너스 47.8억원, 영업외 순액 마이너스 304.7억원이다.
그리고 관계기업 지분법손익이 마이너스 345.9억원이다. 단일 항목으로 가장 크다.
그 관계기업의 상반기 순손실이 967.7억원이다.
영업외비용 안에도 일회성이 있다. 매각예정 자산으로 재분류하면서 잡은 손상차손 190.6억원과 관계기업 투자 처분손실 150.9억원이다.
종속회사 쪽도 부담이다. 상장 자회사 한 곳이 지난해 순손실 266.8억원을 냈다.
차입의 82%가 1년 안에 온다
재무에서 볼 것은 만기다.
차입금이 4,246.6억원인데 82%가 1년 이내다. 순차입금비율이 지난해 말 57.76%에서 62.37%로 올랐다.
현금 창출은 반대로 간다. 영업활동현금흐름이 2024년 플러스 274.2억원, 지난해 마이너스 205.4억원, 올해 상반기 마이너스 295.5억원이다.
즉 갚아야 할 것은 앞으로 몰려 있는데 버는 현금은 마이너스로 굳고 있다.
자산에는 감춰진 값도 있다. 투자부동산 장부가가 749.4억원인데 공정가치가 약 2,283억원이다. 서대문과 대치동 사옥, 제주 양식장이다. 장부에 잡히지 않은 차이가 1,500억원가량이다.
다만 팔지 않으면 손익이 아니다.
담보로는 상장 자회사 주식 200만주가 은행 차입에 나가 있다. 회사 자산이고 오너 개인 지분 담보는 확인되지 않는다.
지분은 비상장 계열사가 30.13%, 회장을 포함한 특수관계인이 67.78%다.
배당은 총 10억원으로 주당 200원, 시가배당률 0.3%다.
4월 21일에 처음으로 기업가치 제고 계획을 냈다.
종합
확인할 것은 셋이다. 관계기업발 지분법 손실이 언제 멈추는지, 1년 안에 오는 차입 3,500억원가량을 무엇으로 막는지, 그리고 장부가의 세 배인 투자부동산을 쓸 생각이 있는지다.
본업은 흑자다. 그런데 최종 손익을 정하는 것은 이 회사가 물건을 파는 상대이자 지분을 들고 있는 회사다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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