밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 961~970번 구간입니다. 970위 아세아시멘트(183190). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 41.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 25.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 961~970번 구간을 닫는 글이고, 배수의 분모를 다시 세는 자리입니다.
가동률이 58.8%에서 45.9%가 됐다
아세아시멘트는 시멘트와 레미콘을 만든다. 지난해 연결 매출 1조 228억원 가운데 시멘트 내수가 7,901억원, 레미콘이 1,018억원, 수출이 342억원이다.
시멘트 내수는 3년 연속 줄었다. 수출만 늘고 있다.
설비가 그것을 보여준다. 시멘트 가동률이 지난해 58.8%에서 올해 상반기 45.9%가 됐다. 레미콘은 20.7%에서 19.5%다.
업황 자체가 좁아졌다. 지난해 국내 시멘트 수요가 3,800만톤으로 1991년 이후 가장 적었고 올해는 5% 더 줄 것으로 전망된다.
점유율은 회사가 적었다. 본사가 7.3%, 자회사가 12.2%다. 상위 일곱 곳이 시장의 90% 이상을 나눠 갖는다.
실적은 크게 꺾였다. 연결 영업이익이 2024년 1,407.5억원에서 지난해 771.3억원으로 45.2% 줄었고, 지배주주 순이익이 814.0억원에서 168.9억원으로 79.3% 줄었다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 10,401 | 1,187 | 635 |
| 2023 | 12,005 | 1,469 | 896 |
| 2024 | 11,103 | 1,408 | 814 |
| 2025 | 10,228 | 771 | 169 |
지난해 매출 1조 228억원, 영업이익 771.3억원이다. 분기로 보면 4분기에 지배주주 순손실 161.7억원이 났고 올해 1분기 49.2억원, 2분기 142.3억원으로 돌아왔다.
시가총액 3,976억원, PER 19.0배·PBR 0.37배·ROE 1.9%(플랫폼 산식, TTM). 피어(건설, 40개) PER 중앙값은 8.1배다. 이 배수의 분모에 그 4분기가 들어 있다.
왜 스크리너 970위인가
원점수는 12.2점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 38.9점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(건설 업종 6개월 수익률 -12.5%, 중간 밴드)와 저변동성 +2.5(12개월 변동성 11.2%, 전 종목 하위 29.5%)이 얹혀 최종 41.4점이다. 저평가 컷 67.2점에 25.8점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +28.8%, 3개월 +10.9%, 6개월 -11.7%, 연초 이후 -8.1%다. 52주 밴드에서는 49% 지점에 있다.
4분기 손상 132.5억이 분모를 깎았다
영업이익률 7.53%인 회사의 자기자본이익률이 1.92%인 이유를 찾아야 한다.
답은 지난해 4분기에 있다. 그 분기에 유형자산 손상차손 132.5억원을 인식했다. 그 가운데 건물이 105.2억원이고 시멘트 부문 자산으로 명시돼 있다.
그래서 4분기 기타손실이 196.7억원으로 뛰었고 지배주주 순손실 161.7억원이 났다.
지분법은 원인이 아니다. 관계기업 영업권 손상평가 결과가 0원이다.
이 한 분기가 후행 12개월 이익에 들어가면서 배수의 분모를 깎았다.
네 분기를 직접 더하면 지배주주 순이익이 116.9억원이다. 그러면 주가수익비율이 34배 수준이 되고 자기자본이익률은 1.07%가 된다.
즉 원장이 보여주는 것보다 오히려 비싸다.
그리고 이 손상은 우연이 아니다. 가동률이 45.9%까지 내려간 설비의 가치를 깎은 것이다.
배당은 방향이 반대다. 배당성향이 10.86%, 11.86%, 53.53%로 뛰었다. 그런데 주당 배당금은 255원, 260원, 250원으로 거의 그대로다.
즉 배당이 늘어난 것이 아니라 이익이 무너지는데 배당 총액만 버틴 결과다.
담보로 잡힌 것이 석회석 채석권이다
재무에서 볼 것은 인수금융이다.
담보부 인수금융이 3,131억원 남아 있다. 2020년 자회사 인수 때 빌린 돈으로 보인다.
담보물의 성격이 특이하다. 담보로 잡힌 자산 가운데 광업권과 석회석 채석권만 3,708억원이다. 시멘트 회사의 원료 채굴 권리가 대출의 담보다.
미사용 한도가 1,024억원 남아 있다.
환경 쪽에도 예약된 비용이 있다. 온실가스 배출량이 본사 219.1만톤으로 4%, 자회사 375.2만톤으로 1% 늘었다.
지금은 무상할당 범위 안이라 배출부채를 잡지 않는다. 배출권거래제가 강화되면 비용이 된다.
지분은 지주회사가 56.91%, 특수관계인 포함 64.58%다. 자기주식이 2.16%다. 실제로 도는 물량이 33% 수준이다.
4월 15일에는 자기주식 취득 신탁계약을 해지했다.
3월 27일에 낸 기업가치 제고 계획에는 별도 순이익의 40% 이상을 배당으로 유지하겠다고 적혀 있다.
유상증자와 전환사채, 신규 소송, 채무보증 공시는 없다.
종합
확인할 것은 셋이다. 가동률 45.9%에서 추가 손상이 나오는지, 올해 두 분기 연속 흑자가 이어지는지, 그리고 배당 총액을 언제까지 유지하는지다.
이 종목의 순위는 한 분기의 손상이 만들었다. 그 손상을 걷어내고 다시 세면 값은 싸지 않고, 손상의 원인은 여전히 그 자리에 있다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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