밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 671~680번 구간입니다. 672번 동양(001520). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 52.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 15.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 이 구간은 저평가 목록이 아니라 판정선에서 한참 떨어진 자리이고, 동양에는 가치함정 경고 깃발(red)까지 떠 있습니다. PER 3.2배·PBR 0.16배라는 숫자가 먼저 눈에 들어오는 회사지만, 그 숫자가 무엇 위에 서 있는지부터 봐야 합니다.
건설사로 분류돼 있지만, 매출의 6할은 레미콘이다
플랫폼은 동양을 '건설'로 분류해 놓았다. 실제 매출 구성은 그와 다르다. 2025년 기준 레미콘 59.1%, 섬유 17.0%, 건설 10.4%, 플랜트 5.2%, 기타 8.4%다. 건설은 다섯 갈래 중 세 번째에 불과하고, 이 회사의 손익을 흔드는 것은 압도적으로 레미콘이다. 건설 경기에 묶여 있다는 점에서 분류가 완전히 빗나간 것은 아니지만, 동양은 시공사가 아니라 건설 현장에 콘크리트를 대는 자재 회사로 읽어야 실적이 설명된다.
1976년 코스피에 상장된 옛 동양그룹의 주력사로, 2019년 유진그룹에 편입됐다. 유진그룹 안에서 유진기업·한성레미콘과 함께 콘크리트 축을 이루며, 그룹의 5개 상장사(유진기업·동양·유진투자증권·YTN·TXR로보틱스) 가운데 하나다. 2026년 7월 본사를 서울 마포 유진그룹 통합사옥으로 옮겼다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 7,677 | 79 | -44 |
| 2023 | 8,663 | 265 | 182 |
| 2024 | 7,504 | -16 | -742 |
| 2025 | 6,306 | -208 | 201 |
매출은 2023년 8,663억을 정점으로 2년 만에 27% 줄었다. 건설 착공 감소로 레미콘 출하가 34년 만의 최저 수준까지 떨어진 업황이 그대로 찍힌 숫자다. 영업이익은 2024년 -16억에서 2025년 -208억으로 적자 폭이 열 배 이상 벌어졌고, 분기로 보면 2025년 1분기부터 2026년 1분기까지 다섯 분기 연속 영업적자다. 2026년 1분기 매출 1,254억(전년 동기 -19.7%)·영업손실 87억으로 적자는 오히려 커졌다. 2분기 이후 수치는 플랫폼 DB에 아직 들어오지 않아 이 글에서는 다루지 않는다.
문제는 2025년 순이익 201억이다. 영업은 208억을 잃었는데 순이익은 흑자다. 원인은 영업 밖에 있다. 회사 설명에 따르면 금융자산 평가이익이 전년보다 736억 늘었고, 플랫폼 DB의 일회성 손익 항목도 2025년 +839억(대부분 4분기)으로 같은 방향을 가리킨다. 동양은 2021년 사모펀드를 통해 취득한 우리금융지주 지분을 들고 있고, 회사는 그 지분가치를 약 1,000억원으로 밝힌 바 있다. 즉 PER 3.2배의 분모는 레미콘이 번 돈이 아니라 보유 금융자산이 오른 값이다. 피어(건설) PER 중앙값 8.8배와 나란히 놓고 "3분의 1 값"이라고 읽으면 눈금을 잘못 쓰는 것이다. 시가총액은 1,190억, 주가 1,111원, PBR 0.16배, ROE 5.1%인데 그 ROE 역시 같은 일회성 위에 서 있다.
왜 스크리너 672위인가
산술을 순서대로 보면 이렇다. 원점수는 49.7로 전 종목 순위에서 이미 아래쪽이다. 이 원점수를 전 종목 순위 기준 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 57.7점이 되고, 여기에 순환매 +0.0(건설 업종 6개월 수익률 -12.5%, 밴드 중간)과 저변동성 -5.6이 얹혀 최종 52.1점이 된다. 판정 컷 67.2도 이 정규화된 눈금 위의 값이므로, 컷까지의 거리는 15.1점이다.
중요한 것은 가감점이 순위를 만든 것이 아니라는 점이다. 정규화 점수 57.7 자체가 이미 컷에서 9.5점 아래다. 저변동성 항목의 -5.6은 주가 변동성이 큰 쪽에 속한다는 뜻으로, 실제로 이 종목의 1개월 +12.2%, 6개월 +26.4%, 연초 대비 +31.8%라는 등락은 실적이 아니라 신사업 뉴스에 반응한 흔들림에 가깝다. 요약하면 싸서 여기 있는 것이 아니라, 순위 자체가 낮아서 여기 있다.
가치함정 경고 깃발(red)의 근거
깃발의 이유는 숫자에서 곧바로 나온다. 첫째, 이자보상배율이 성립하지 않는다. 2025년 이자비용은 223억인데 영업이익은 -208억이다. 이자를 영업으로 감당하지 못한 지 두 해째다. 둘째, 차입금이 빠르게 불었다. 총차입금은 2023년 1,130억 → 2024년 4,532억 → 2025년 5,717억으로 2년 만에 5배가 됐고, 자기자본 7,268억의 79% 수준이다. 현금성자산 630억을 빼면 순차입금은 5,000억을 넘는다. 차입금이 이렇게 급증한 구체적 사유는 공개 자료로 특정되지 않는다. 셋째, 이익의 질이다. 흑자를 만든 것이 금융자산 평가이익이라면 그 자산이 내리는 해에는 같은 크기로 반대 방향의 손실이 난다. 2024년 순손실 742억이 그 사례로 보인다.
PBR 0.16배는 이 세 가지를 함께 놓고 읽어야 한다. 장부가 대비 6분의 1이라는 가격은 자산이 저평가됐다는 신호일 수도, 영업으로 돈을 벌지 못하는 자산에 시장이 매기는 할인일 수도 있다. 현재 손익계산서만 놓고 보면 후자를 배제할 근거가 없다.
성장 동력 — 레미콘 부지를 데이터센터로 바꾸는 시도
① AI 데이터센터(AIDC) 개발. 이 회사의 2026년을 지배하는 이야기다. 1호 프로젝트 '부천삼정 AI 허브센터'는 2026년 5월 착공했다. 수전용량 9.8MW·IT Load 7MW 규모의 AI 특화 데이터센터로 액체냉각을 적용한다. 6월에는 디엘건설로부터 이 현장의 MEP 구매·구축공사 365억원을 수주해 개발과 시공 매출을 동시에 잡았고, 8월 26일 핵심 인프라 설비 5개 품목 발주를 마쳤다. 2호인 인천 구월동 AI 허브센터는 건축허가를 받고 연내 착공을 계획 중이며, 회사는 수도권 5개 프로젝트를 추진해 1조원대 데이터센터 자산 포트폴리오를 만들고, 운영 안정화 후 리츠·인프라펀드 유동화까지 검토하겠다고 밝혔다.
이 구상이 설득력을 갖는 지점은 부지다. 부천 삼정동과 인천 구월동은 원래 유진그룹 레미콘 믹서 차량의 주차장으로 쓰던 수도권 거점 부지다. 남의 땅을 사서 시작하는 사업이 아니라 놀고 있던 자기 자산을 전환하는 사업이라는 뜻이고, 여기에 자재 공급·시공 역량이 붙는다. 다만 데이터센터 개발은 전력 확보와 고객 유치가 함께 맞물려야 완성된다. 부천삼정의 임차 고객이 확정됐다는 발표는 확인되지 않는다. 개발이익이 손익에 얼마나, 언제 반영될지도 공개 자료로는 계산되지 않는다.
② 저탄소 레미콘 '카본큐어'. 캐나다 카본큐어의 기술을 국내 레미콘 업계에서 처음 도입해 2026년 상업 생산에 들어갔다. 이산화탄소를 콘크리트에 주입해 굳히는 방식으로, 8월 한국콘크리트학회 발표에서 목표강도 확보를 확인했다고 밝혔다. 회사는 탄소제거 크레딧 연계로 수익성을 높이겠다는 계획인데, 크레딧 판매로 인식한 매출 규모는 확인되지 않는다. 현재로서는 매출을 새로 만드는 사업이라기보다 레미콘의 단가와 명분을 지키는 기술로 보는 편이 정직하다.
③ 콘텐츠 스튜디오. 자체 콘텐츠 사업 '스튜디오 유지니아'가 넷플릭스 예능에 이어 상업영화 촬영지로 쓰이며 활용을 넓히고 있다. 다만 매출 구성상 '기타 8.4%' 안에 들어가는 규모로, 실적을 바꾸는 축은 아니다.
리스크
가장 큰 리스크는 본업이다. 레미콘은 착공 물량의 함수라 회사가 통제할 수 있는 변수가 거의 없고, 여기에 시멘트 가격 상승과 운반비 인상이 원가를 위에서 누른다. 다섯 분기 연속 영업적자는 업황과 원가가 동시에 불리하다는 뜻이다. 두 번째는 앞서 본 차입 구조다. 5,717억의 차입금은 금리가 내려가지 않는 한 매년 200억대 이자를 고정비처럼 요구한다. 세 번째는 신사업의 자금 소요다. 데이터센터 개발은 회수까지 시간이 걸리는 선투자 사업이고, 이미 무거운 재무구조 위에서 진행된다는 점이 기회이자 위험이다. 마지막으로 우선주(동양우)가 보통주와의 가격괴리로 단기과열종목 지정을 반복하고 있고, 동양2우선주(신형)는 관리종목 지정으로 2026년 8월 27일부터 매매거래가 정지됐다. 보통주와 별개 사안이지만 종목 전반의 수급이 불안정하다는 신호로 읽힌다.
주주환원 쪽에는 반대 방향의 사실도 있다. 2026년 6월 발행주식의 10%에 해당하는 719억원 규모 자사주를 영구 소각했고, 동전주 탈출을 위해 보통주 2주를 1주로 합치는 액면병합(액면가 500원→1,000원)을 단행했다. 정진학 대표를 비롯한 경영진은 7월까지 장내에서 자사주 75만여 주를 매입했다. 현금배당 재개 여부는 확인되지 않는다.
종합
동양은 "싸 보이는 숫자와 그 숫자를 만든 항목이 어긋나 있는" 전형적인 사례다. PER 3.2배·PBR 0.16배는 분명 낮지만, 낮은 PER은 금융자산 평가이익이 만든 것이고 낮은 PBR은 영업적자 중인 자산에 붙은 할인이다. 스크리너가 원점수 49.7, 최종 52.1점으로 컷에서 15.1점 아래에 세워 둔 것, 그리고 red 깃발을 띄운 것은 이 어긋남을 그대로 반영한 결과로 보인다. 반대로 이 회사가 다시 평가받는 경로는 분명하다. 놀던 레미콘 부지가 데이터센터 자산으로 바뀌고, 그 개발이익이 이자비용을 덮는 순서다. 아직 그 순서의 첫 칸에 있다.
확인할 것 세 가지다. 첫째, 레미콘 본업의 분기 영업손익이 적자 폭을 줄이는가 — 신사업 이전에 이 숫자가 돌아서야 한다. 둘째, 부천삼정 AI 허브센터의 임차 고객과 준공 일정이 공시로 확정되는가. 셋째, 차입금과 이자비용이 정점을 지나는가 — 2025년 223억의 이자비용이 더 늘어난다면 신사업의 성과는 그만큼 뒤로 밀린다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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