밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 641~650위 구간입니다. 648위 일동제약(249420). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 52.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 14.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)이 떠 있어 별도로 해부합니다.
아로나민 회사, 신약을 떼어냈다 다시 붙였다
일동제약은 종합비타민 '아로나민'과 잇몸약 '덴큐', 유산균 '비오비타' 등 소비자 브랜드로 잘 알려진 1941년 설립의 전통 제약사다. 전문의약품(플라빅스 제네릭 등)·일반의약품·건강기능식품 3축에 신약 파이프라인이 얹힌 구조다. 2020년 코로나19 국면에서 일본 시오노기와 함께 경구용 치료제 '조코바'를 공동개발하며 신약 R&D를 확대했지만, 이 투자가 13분기 연속 적자로 이어졌다. 2023년 11월 R&D 부문을 '유노비아'로 물적분할해 떼어내고 화성 부지를 매각해 부채를 갚았으며, 연구인력은 301명에서 51명까지 줄었다. 2025년 7년 만에 흑자전환에 성공하자 2026년 6월 유노비아를 다시 흡수합병했다 — 분사와 재합병을 3년 안에 반복한 셈이다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 6,377 | -733 | -1,416 |
| 2023 | 6,008 | -534 | -789 |
| 2024 | 6,149 | 131 | -46 |
| 2025 | 5,669 | 195 | 277 |
매출은 2022년 6,377억에서 2025년 5,669억으로 오히려 11% 줄었다. 저수익 제네릭을 정리한 '선택과 집중'의 결과라는 게 회사 설명이다. 반면 이익은 뚜렷이 개선됐지만, 두 해 모두 영업이익과 순이익의 부호·크기가 어긋난다. 2024년은 영업이익 131억 흑자에도 유형자산 손상차손·처분손실이 겹쳐 순손실(-46억)을 냈고, 2025년은 반대로 영업이익(195억)보다 순이익(277억)이 더 크다 — 자회사였던 디앤디파마텍 지분 전량 매각에 따른 기타수익이 반영된 결과로, 매년 반복되는 성격의 이익이 아니다. TTM 기준 PER 13.5배·PBR 1.91배·ROE 14.2%, 시가총액 4,695억원(주가 14,840원). 제약/바이오 피어(72개) PER 중앙값이 13.67배라, PER만 보면 딱 업종 평균이다 — 싸 보이는 자리가 아니다.
왜 스크리너 648위인가
원점수 53.5는 전 종목 순위로 보면 중하위권이다. 정규화(평균 50·표준편차 15) 과정을 거쳐 59.0점으로 옮겨졌는데, 이 시점에 이미 컷(67.2점)에 8.2점 못 미친다. 여기에 소속 산업(제약/바이오) 6개월 수익률이 하위 밴드에 속해 순환매 -5.0점, 저변동성 -1.3점이 더해져 최종 52.7점이 됐다. 감점 폭(6.3점)은 크지 않다 — 판정선에서 멀어진 진짜 이유는 가점·감점이 아니라 순위 자체가 애초에 낮았다는 것이다. 이 구간에 감점형(원점수는 컷을 넘겼는데 밀려난 경우)은 없고, 일동제약도 정규화 단계부터 이미 컷 미달이다.
신사업·성장 동력
① 유노비아 재통합과 경구용 비만치료제. 흡수합병으로 25개 신약 파이프라인이 본사로 돌아왔다. 그중 저분자 경구용 GLP-1 수용체 작용제 'ID110521156'은 임상 1상을 최근 완료했고, 최고용량(200mg) 투여군의 28일 평균 체중감소율이 9.88%로 국내 개발 후보물질 중 상대적으로 앞선 단계라는 평가를 받는다. 다만 이는 어디까지나 '국내 기준' 비교다. 노보노디스크·일라이릴리 등 글로벌 선두는 이미 상용화 단계에 들어섰고, 일동제약은 아직 1상 이후 단계다 — 상업화까지 거리는 멀다.
② 조코바 국내 재도전. 조코바(엔시트렐비르)는 2023년 식약처에 품목허가를 신청했다가 2024년 말 자진 취하했다. 이후 미국 FDA가 2026년 5월 '노출 후 예방' 적응증을 승인했고, 일본 후생노동성은 소아 적응증까지 확대 승인했다. 해외 성과를 발판으로 국내 재신청 기대가 업계에서 나오지만, 구체적인 재신청 시점이나 일정은 확인되지 않는다.
③ 디지털헬스케어와 영업 재편. 2026년 6월 웰트와 협력해 AI 에이전트 플랫폼 'DrugOS'를 아로나민·건강기능식품에 우선 적용하는 디지털융합의약품 공동개발에 나섰다. 9월부터는 의원급 시장에 CSO(영업대행)를 부분 도입해 기존 조직과 병행하는 투트랙 체제로 전환한다.
④ 배당 재개. 7년 만의 흑자를 근거로 2025년분 배당(주당 200원, 총액 63억원)을 결정했다. 배당수익률은 1%대 초반으로 크지 않다.
리스크 — 가치함정 red 해부
플랫폼의 가치함정 점수는 red(경고) 구간이다. 근거를 항목별로 뜯으면 다음과 같다.
차입 부담. 언론 집계 기준 총차입금은 약 1,336억원(2026년 7월 시점)이고 이 중 90% 이상이 은행권 담보대출이다. 2025년 한 해 882억원을 상환하며 부채비율을 3년 만에 200% 아래로 낮췄고 2026년 1분기 기준 134.25%까지 개선했지만, 이는 여전히 코스피 제약·바이오 업종 평균(77.5%)의 1.7배 수준이다. 이자보상배율. 2025년 누적 이자비용은 약 122억원, 영업이익은 195억원으로 배율은 약 1.6배다 — 위험 문턱(1.5배)을 겨우 넘긴 정도라 이자를 갚고 나면 남는 완충 여력이 크지 않다. 이익의 질. 앞서 본 대로 2024년 순손실과 2025년 순이익 모두 손상차손·지분매각 같은 일회성 항목이 본업 손익을 뒤집었다. 주가 변동성. 6개월 -61.8%, 52주 밴드 11%(저점권)로 급락한 뒤 최근 1개월은 +22.1% 반등했는데, 8월 24일 하루 12~13% 급등을 포함해 이 반등의 상당 부분은 코로나19 재유행 조짐에 조코바 관련주로 묶인 테마 매수가 설명한다 — 실적 개선이 아니라 감염병 뉴스에 주가가 크게 흔들리는 구조 자체가 리스크다. 계열 리스크. 밴드류 제품을 만들던 자회사 비케이메디케어가 투자 2년 만인 2026년 8월 법정관리에 들어갔다. 회사는 지급보증·자금보충 약정이 없어 추가 자금유출 가능성은 낮다고 밝혔지만, 사업 다각화 성과가 엇갈리고 있다는 신호다.
종합
일동제약은 "싸서 여기 있는 것"이 아니다. PER은 업종 평균과 같고, 순위 자체가 하위권에서 출발했다. 흑자전환과 부채 축소라는 방향은 맞지만, 그 흑자의 상당 부분이 자산 매각·손상 인식 같은 일회성에서 왔고 이자보상배율은 아직 위험선 바로 위다. 유노비아 재합병으로 신약 파이프라인이 돌아온 것은 장기 카드지만 상업화까지는 멀다. 확인할 것은 세 가지다 — ① 2026년 하반기~2027년 실적에서 일회성을 뺀 경상적 이익창출력이 유지되는지, ② 이자보상배율과 부채비율이 계속 개선되는지, ③ 조코바 국내 재신청 일정이 실제로 잡히는지. 최근의 급등은 재무 개선보다 코로나 재유행 테마에 더 빚지고 있다는 점을 감안해야 한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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