밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 611~620번 구간입니다. 614위 비아트론(141000). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 53.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 13.4점 모자란 '적정' 판정입니다.
디스플레이 열처리 장비 회사가 반도체로 넘어가려는 자리
비아트론은 2001년 설립돼 2012년 코스닥에 상장한 디스플레이 제조용 열처리 장비 업체다. 핵심은 OLED 패널 제조 공정의 RTA(급속열처리)·RTVC(급속 온도 가변형 챔버) 장비로, 폴리이미드 기판을 굳히고 박막을 안정화하는 공정을 담당한다. 고객은 LG디스플레이를 비롯해 중국 BOE·CSOT(우한·광저우)·Hefei GoVisionox 등 중국 대형 패널사가 중심이다. 2026년 들어서만 우한 CSOT(52.01억원), Hefei GoVisionox(117.80억원, 최근 매출액대비 18.09%), 광저우 CSOT(88억원) 세 건의 공급계약이 잇따라 공시됐다 — 매출의 상당 부분이 소수 중국 패널사의 개별 발주 사이클에 좌우되는 구조라는 뜻이다. 국내 디스플레이 장비 발주가 마른 자리를 중국 패널사 증설 수요가 메우고 있는 셈인데, 이는 성장 동력이면서 동시에 이 회사가 안고 있는 가장 큰 리스크이기도 하다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 710 | 140 | 161 |
| 2023 | 280 | -17 | 16 |
| 2024 | 580 | 68 | 136 |
| 2025 | 651 | 92 | 108 |
2023년 매출이 710억에서 280억으로 반토막 난 것은 OLED 패널 업황이 투자 공백기에 들어가며 장비 발주가 끊긴 결과이고, 2024~2025년의 회복(280억→580억→651억)은 중국 패널사의 증설 재개가 만든 그림이다. 다만 2025년 순이익(108억)은 영업이익(92억)보다 오히려 크다 — 영업외 이자수익과 외환관련 이익이 얹힌 결과로, 본업 수익성만으로 만든 숫자가 아니라는 점은 짚어둘 필요가 있다. 시가총액 1,090억원, 주가 9,000원 기준 PER 23.5배·PBR 0.60배·ROE 2.6%(TTM)다. PBR은 장부가 대비 싸 보이지만 ROE가 3%에도 못 미쳐, 낮은 PBR이 저평가라기보다 낮은 수익성을 반영한 결과일 가능성이 크다. 같은 반도체 섹터 피어 105개의 PER 중앙값은 28.16배로, PER만 보면 이 회사가 피어보다 싸지만 ROE 격차를 함께 보면 그 할인이 온전히 저평가로 읽히지는 않는다.
왜 스크리너 614위인가
원점수는 34.3점으로 전 종목 가운데 하위권 순위였다. 이를 전 종목 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 52.2점이 되고, 여기에 산업 순환매 가점 +0.0(반도체 섹터 6개월 수익률 -16.0%로 밴드 중간권이라 가감 없음)과 저변동성 가점 +1.6이 더해져 최종 53.8점이다. 가점의 크기는 크지 않다 — 이 점수를 만든 것은 순환매나 저변동성이 아니라 애초의 낮은 순위 그 자체다. 가치함정 상태는 green으로, 재무·지배구조 경고는 붙어 있지 않다. 다만 컷과의 격차(13.4점)가 말해주듯, 밸류에이션 지표만으로는 판정선 근처에도 가지 못하는 자리이고, 이 회사를 볼 때는 저평가 여부보다 반도체 전환이라는 사업 전환 스토리의 실체를 먼저 따져야 한다.
신사업·성장 동력 — 반도체 장비 회사로의 전환
① 3D D램용 전공정 장비. 비아트론은 100단 이상 적층이 필요한 차세대 3D D램 제조용 에피택시(Epitaxial)-CVD 장비를 개발 중이다. 급속 온도 가변형 챔버(RTVC)와 다기능 클러스터 시스템을 자체 개발해 기존 장비 대비 시간당 웨이퍼 처리량을 1매에서 5매로 끌어올렸다고 회사는 설명한다. 2026년 7월 기준 회사 관계자는 "내년(2027년) 하반기 데모 장비 완성 시 주요 고객사와 공동개발(JDP)을 타진한다"고 밝혔는데, 이는 당초 계획(2027년 상반기 협의 후 하반기 고객사 테스트 라인 입고)보다 사양 고도화로 일정이 한 차례 밀린 결과다. 즉 이 장비는 아직 매출로 잡히지 않은, 검증 초기 단계의 사업이다.
② 후공정 장비 포트폴리오. 다이 본더, W2W(웨이퍼 투 웨이퍼) 방식 하이브리드 본더, 레이저 본더(LAB), 진공 라미네이터까지 총 5종의 반도체 장비를 동시에 고도화하고 있다. 이 가운데 진공 라미네이터와 레이저 본더는 개발을 마치고 고도화 단계에 들어섰다고 회사는 밝혔다. 다만 이 역시 FC-BGA 반도체 기판용 증착 장비를 2021년 데모 완료 후 상용화까지 여러 해가 걸린 이력이 있어, 반도체 장비 사업의 매출 기여 시점은 신중하게 봐야 한다.
③ 증권가 실적 전망과 그 이면. 2026년 6월 한 리서치사(ARIS)는 비아트론의 2026년 연결 매출을 850억원(전년비 +31%)으로 전망하면서도, 영업이익은 50억원으로 오히려 전년(92억원) 대비 줄어들 것으로 봤다. 매출은 느는데 이익은 준다는 이 전망은 반도체 장비 R&D 투자가 기존 디스플레이 사업의 수익성을 잠식하고 있다는 뜻으로 읽힌다. 실제로 2026년 1분기 실적은 매출 155.5억원에 영업손실 19.7억원 — 최근 분기 흐름에서 보기 드문 영업적자다. 순이익은 12.3억원으로 흑자였지만 이는 영업외 손익의 몫이 크다. 반도체 전환 스토리가 아직 손익계산서 위에서는 부담으로 나타나고 있다는 뜻이다.
리스크
가장 직접적인 리스크는 중국 패널사 발주 의존이다. 2026년 상반기 공시된 세 건의 공급계약이 모두 중국 패널사(우한·광저우 CSOT, Hefei GoVisionox)였고, 국내 고객사 발주는 두드러지지 않는다. 중국 디스플레이 업체의 투자 사이클이 꺾이면 매출 변동성이 그대로 재현될 수 있다 — 2023년의 매출 반토막이 이미 그 전례다. 두 번째는 보유 현금의 흐름이다. 현금성자산(현금+단기투자)은 2023년 605억원에서 2025년 882억원까지 늘었지만, 2026년 1분기에는 852.7억원으로 소폭 줄었고, 좁은 의미의 현금 및 현금성자산은 2025년 말 53.1억원에서 2026년 1분기 19.9억원으로 크게 줄었다. 2025년 한 해 자사주 매입에만 71.7억원이 쓰였는데, 반도체 장비 R&D 투자와 자사주 매입이 겹치는 국면에서 현금 여력이 계속 줄어드는지는 다음 분기 재무제표로 확인이 필요하다. 세 번째는 반도체 장비 사업 자체의 불확실성이다. 데모 장비 완성과 고객사 공동개발(JDP) 단계가 이미 한 차례 밀렸고, 양산 장비 채택까지는 통상 수년이 걸린다 — 이 사업이 실제 매출로 잡히는 시점은 확인되지 않는다.
종합
비아트론은 "디스플레이 열처리 장비 회사가 반도체 장비 회사로 옷을 갈아입는 중"이라는 한 문장으로 요약된다. PBR 0.60배는 장부가 대비 싸 보이지만 ROE 2.6%가 그 할인의 상당 부분을 설명하고, 스크리너 순위(원점수 하위권) 역시 밸류에이션이 아니라 수익성 지표에서 밀린 결과로 보인다. 반도체 전환은 아직 매출로 증명되지 않은 이야기이고, 그 사이 디스플레이 본업의 이익률은 R&D 부담으로 눌리고 있다. 확인할 것은 세 가지다 — 2026년 2분기 이후 영업이익률이 1분기 적자에서 회복되는지, 에피택시-CVD 데모 장비의 2027년 하반기 일정이 재차 지연되지 않는지, 그리고 현금성자산 감소 추세가 이어지는지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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