밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 601~610번 구간입니다. 610위 HD현대마린엔진(071970). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 53.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 13.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있고, 이 깃발이 실적이 아니라 주가·수급 쪽 이야기라는 점을 뒤에서 풀어본다.
옛 STX중공업, HD현대 품에서 다시 뛰는 중형엔진 회사
HD현대마린엔진은 2024년 7월 HD한국조선해양이 STX중공업 지분 35.05%를 813억원에 인수하며 사명을 바꾼 회사다. 그룹 내 역할 분담은 명확하다 — 대형 선박 추진용 엔진은 HD현대중공업, 중소형 선박 추진용 엔진은 HD현대마린엔진이 맡는다. 여기에 부품 계열사 HD현대크랭크샤프트가 크랭크샤프트를 만들어 HD현대마린엔진에 공급하고, 완성된 엔진을 HD현대중공업이 선박에 탑재하는 3단 수직계열화가 인수 이후 완성됐다. 참고로 요즘 가장 뜨거운 'AI 데이터센터 발전용 엔진'(힘센엔진)은 이 회사가 아니라 HD현대중공업의 사업이다 — 뒤에서 다시 짚는다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 1,775 | 130 | 141 |
| 2023 | 2,444 | 156 | 316 |
| 2024 | 3,158 | 326 | 758 |
| 2025 | 4,024 | 747 | 1,651 |
매출·영업이익 모두 3년 연속 뚜렷하게 늘었지만, 순이익의 증가 폭이 영업이익보다 훨씬 크다는 점은 그냥 넘길 수 없다. 회사가 2024년 실적 발표 때 공식적으로 밝힌 이유는 "이월결손금 반영에 따른 법인세 효과"다. STX중공업 시절 워크아웃을 거치며 쌓인 과거 결손금이 흑자 전환 이후 법인세를 깎아주는 구조인데, 이는 세전이익을 초과하는 순이익 증가를 만들지만 영구히 반복되지는 않는 성격의 이익이다. 2025년에도 같은 패턴(영업이익 747억 대비 순이익 1,651억, 약 2.2배)이 이어진 걸로 보아 이연법인세 효과가 계속 실적에 얹히고 있는 것으로 추정된다 — 정확한 2025년 세부 내역은 리서치로 확인되지 않는다. 시가총액 1조8,012억원 기준 PER 10.0배·PBR 3.68배·ROE 36.7%(플랫폼 산식). 조선 피어 18개 PER 중앙값(12.74배)보다는 싸 보이지만, 순이익에 일회성 세금 효과가 섞여 있다면 실제 이익창출력 기준 PER은 이보다 높게 봐야 정직하다.
왜 스크리너 610위인가
원점수는 59.2(전 종목 중 하위권 순위)였고, 이를 정규분포로 옮긴 정규화 점수가 61.4점이다. 이 61.4점이 이미 저평가 컷(67.2점)에 5.8점 못 미친다 — 즉 가점이 깎아내린 게 아니라, 애초에 순위 자체가 컷 아래였다는 뜻이다. 여기에 순환매 -5.0(소속 산업 '조선'의 최근 6개월 수익률이 -28.7%로 하위 밴드에 들었다)과 저변동성 -2.6(주가 변동성이 낮은 편이 아니라는 뜻)이 더해져 정규화 61.4 + (-7.6) = 최종 53.8점이 됐다. 조선업 전체가 6개월 기준으로는 부진했다는 점, 그리고 이 종목 자체의 주가 변동성이 낮지 않다는 점 — 둘 다 뒤의 가치함정 해부와 이어진다.
성장 동력 — 일감은 이미 넘친다
① 수주잔고, 2028년 상반기까지 채웠다. 2026년 상반기 신규 수주액이 6,199억원으로 2025년 연간 수주액(6,159억원)을 반년 만에 넘어섰다. 수주잔고는 2024년 7,390억원에서 2025년 말 1조889억원, 2026년 8월 기준 1조5,000억원을 넘긴 것으로 보도된다. 회사 스스로도 "2028년 상반기까지 일감을 확보했다"고 밝혔다.
② 캐파가 병목이다. 상반기 기준 선박용 엔진 가동률 91.67%, 핵심 부품인 2행정 크랭크샤프트는 126.38%로 이미 생산능력을 초과했다. 2분기 엔진 매출이 전분기 대비 13.8% 줄었는데, 이는 수요가 아니라 엔진 인도 일정 조정 때문이라고 회사가 밝혔다 — 팔 게 없어서가 아니라 만들어 내보내는 속도가 못 따라간다는 뜻이다. 이 병목을 풀기 위해 엔진 생산설비와 HD현대크랭크샤프트에 총 744억원을 투자 중이며, 효과는 하반기 이후 매출·인도 흐름으로 확인해야 한다.
③ 중국 조선소향 수주 확대. 5월 중국 Wuhu Shipyard와 557.9억원(2025년 매출의 13.9%), 7월 Xiamen Xmxyg와 475.5억원 규모 엔진 공급계약을 각각 체결했다. 우후조선소·웨이하이조선 등과도 계약이 이어졌다. 조선 선박 건조 자체는 중국에 발주가 몰리는 추세지만, 엔진만큼은 한국이 중국 조선소에도 파는 구도다 — 선박 경쟁에서는 라이벌인 중국 조선소가 엔진에서는 고객이 되는 특이한 위치다.
④ 부품 수직계열화·애프터마켓. 크랭크샤프트·터보차저 등 핵심 부품 내재화를 확대하고 있고, 2분기 실적에서는 터보차저(컨테이너선 물량 증가)와 애프터마켓(AM) 부품 매출이 영업이익률 개선(전년 2분기 17.6% → 올해 24.4%)을 이끌었다. 엔진 완제품보다 부품·AM 쪽 마진이 좋다는 신호다.
가치함정 yellow 해부 — 실적이 아니라 주가가 문제였다
2026년 5월 초, 시장은 이 회사를 "AI 데이터센터 발전용 엔진" 테마로 묶어 사들였다. 그러나 5월 6일 한 매체는 "HD현대마린엔진은 주기(추진용) 엔진만 생산하고 있어 AI의 발전용 엔진과 관련성이 낮다"고 정면으로 지적했다 — 발전용 힘센엔진은 계열사 HD현대중공업의 사업이다. 그럼에도 테마는 6월 초까지 이어져 6월 3일 기준 증권가 목표주가 대비 괴리율이 87%까지 벌어졌다(주가가 목표주가를 87% 웃돈 상태). 이후 되돌림이 왔다 — 6월 30일 기준 이 종목의 연초 대비 수익률은 -30.71%로, 코스피가 90% 넘게 뛰는 동안 조선주 중 나홀로 마이너스였다는 기사가 나올 정도였다. 8월 5일에는 특정 단일 계좌가 3거래일 연속 매매에 관여(주가 변동률 19.72%)했다는 이유로 한국거래소가 투자주의종목으로 지정했고, 8월 10일에는 조선기자재주 전반이 다시 급등 랠리에 올라탔다. 6개월 -39.2%·연초 대비 -40.7%라는 수익률은 이 급등-급락-재급등의 흔적이다. 정리하면, 펀더멘털(수주잔고·영업이익률)은 계속 좋아졌는데 주가는 테마 편승과 투기적 수급에 휘둘려 왔다는 것이 이 yellow 깃발의 실체이고, 스크리너의 저변동성 감점(-2.6)이 정확히 이 변동성을 반영한 결과다. 여기에 앞서 짚은 순이익의 일회성 법인세 효과까지 겹쳐, "숫자만 보면 싸 보이는" 두 가지 이유가 동시에 존재하는 종목이다.
리스크
가장 구조적인 리스크는 그룹 내 사업 경계다. AI 데이터센터 발전용 엔진이라는 가장 뜨거운 수요처는 계약·설계·수주 모두 HD현대중공업 소관이고, HD현대마린엔진은 여기 직접 참여하지 못한다 — 향후 이 경계가 바뀌지 않는 한 이 회사의 성장 스토리는 어디까지나 '중소형 선박엔진 슈퍼사이클'에 머문다. 캐파 병목도 양면적이다. 일감이 넘치는 건 좋지만 744억원 투자의 효과가 가시화되기 전까지는 수주잔고만 쌓이고 매출 인식은 지연될 수 있다. 순이익의 상당 부분을 차지하는 이연법인세 효과가 언제까지 이어질지도 불확실하다 — 효과가 소멸하면 PER이 지금보다 높아 보이게 된다. 마지막으로 투기적 수급에 취약하다는 점 자체가 리스크다. 테마가 다시 붙으면 급등, 빠지면 급락하는 패턴이 8월에도 반복됐다.
종합
HD현대마린엔진은 사업 자체는 나쁘지 않다 — 수주잔고 최고치, 영업이익률 개선, 부품 수직계열화까지 방향은 맞다. 다만 스크리너가 적정 판정을 내린 이유도, yellow 깃발이 붙은 이유도 결국 같은 곳을 가리킨다. 정규화 점수부터 이미 컷에 못 미치고, 그 위에 조선업 순환매 부진과 낮지 않은 주가 변동성이 더 깎았다. 확인할 것은 세 가지다. 하반기 744억원 설비투자 효과로 엔진 인도가 정상화되는지, 2026년 연간 실적에서 이연법인세 효과의 크기와 지속성이 어떻게 나오는지, 그리고 발전용 엔진 사업 경계가 그룹 내에서 조정될 여지가 있는지. 배당 등 자체 주주환원 정책은 리서치로 확인되지 않는다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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