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[스크리너 톱600-532] 서호전기 - 항만 크레인의 뇌를 만드는 회사, 그러나 싼 값은 아니다

밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 531~540번 구간입니다. 532위 서호전기(065710). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 56.0점 — 저평가 컷(67.2점)에 11.2점 모자란 '적정' 판정입니다.

항만 크레인의 '뇌'를 만드는 회사

서호전기는 1981년 설립된 항만·조선용 크레인 전기제어시스템 전문기업이다. 크레인을 실제로 움직이는 인버터(전력변환) 하드웨어는 자회사 서호드라이브가 만들고, 서호전기 본체는 크레인을 구동·제어하는 소프트웨어(자동화 로직)를 맡는 분업 구조다. 국내에서는 2024년 국내 최초 완전자동화 항만으로 개장한 부산신항 서컨 2-2·2-5단계에서 컨테이너크레인(QC) 제어시스템과 무인 야드자동화크레인(ATC), 터미널운영시스템을 담당했고, 2-6단계 후속 사업과 진해항·광양항·인천항으로도 사업을 확장 중이다. 해외에서는 싱가포르항만공사(PSA)와 중국 ZPMC(상하이전화중공업, 세계 최대 크레인 제조사) 등이 주요 고객이다. 최대주주는 이상호 회장(지분 54.32%)으로, 2026년 4월 한국전기산업진흥회 제15대 회장으로도 취임했다.

연도매출(억원)영업이익(억원)순이익(억원)
2022602125113
2023662130155
202446516115
20251,166253207

2025년 매출 1,166억원(+151% YoY)·영업이익 253억원(영업이익률 21.7%)·순이익 207억원으로 사상 최대 실적을 냈다. 크레인 수주가 이어진 결과다. 반면 2024년은 매출이 465억원까지 줄고 영업이익이 16억원으로 주저앉은 수주 공백기였는데, 그 해 순이익이 115억원까지 벌어진 건 영업이 아니라 영업외 요인이다 — 데이터팩 원천에서 그 해 순이자수익 23억원과 일회성 이익(Unusual Items) 37억원이 확인된다. 크레인 사업 자체가 약했던 해를 금융·일회성 이익이 가려준 셈이다. 멀티플은 PER 13.3배·PBR 2.85배·ROE 21.5%(TTM), 시가총액 2,336억원.

왜 스크리너 532위인가

원점수 35.0은 전체 종목 가운데 하위권에 해당한다. 정규화(평균 50·표준편차 15의 눈금)하면 52.5점이 되고, 여기에 저변동성 가점 +3.5가 얹혀 최종 56.0점이다(소속 산업인 기계의 6개월 수익률은 -20.8%로 밴드 중간이라 순환매 가감은 0). 컷 67.2점까지 11.2점 모자란다. 가치함정 상태는 green.

원점수가 낮은 이유는 멀티플에서 짐작할 수 있다. PER 13.3배는 피어(기계 30개사) 중앙값 11.56배보다 오히려 높고, PBR 2.85배도 낮은 값이 아니다. ROE 21.5%는 우량하지만, 시장은 이미 이 우량함과 최근의 대형 수주 모멘텀을 주가에 상당 부분 반영해 놓았다. 이 구간의 다른 종목들과 마찬가지로 "싸서 여기 있는 게 아니다."

신사업·성장 동력

① 중국 ZPMC향 초대형 계약. 2026년 6월 24일 중국 상하이전화중공업(ZPMC, 세계 최대 크레인 제조사) 계열과 1,078억7,000만원 규모 크레인 전기제어시스템 공급계약을 체결했다. 2025년 연간 매출(1,166억원)의 92.5%에 달하는 규모로, 계약기간은 2026년 6월24일~2028년2월20일이고 대금 10%를 계약 시점에 먼저 수령하는 조건이다. 8월28일에는 중국 난퉁화둥중공업과 137억4,323만원 규모 계약을 추가로 체결했다. 두 계약을 합치면 2026년 한 해에 확보한 신규 수주가 2025년 전체 매출을 넘어선다 — 다만 실제 매출 인식은 계약기간(2028년2월까지)에 걸쳐 분산되므로, 이 계약 규모를 곧바로 2026~2027년 실적으로 환산하는 건 정직하지 않다.

② 국내 항만 자동화 확장. 부산신항 서컨 2-2·2-5단계에 이어 2-6단계 후속 사업 착수가 확인되고, 진해항·광양항·인천항으로도 사업 영역을 넓히는 중이다. 2025년 9월에는 부산항만공사(BPA)가 주관하는 '부두 간 무인 화물이송 자동화 시스템' 실증사업에 국립한국해양대·한국해양수산개발원(KMI)·시스콘로보틱스 등과 컨소시엄으로 참여한 사실도 확인된다. BPA는 단계적 실증을 거쳐 상용화를 추진할 계획이라고 밝혔으나, 상용화 시점과 서호전기의 구체적 역할·매출 기여도는 리서치로 확인되지 않는다.

③ 주주환원 확대. 2026년 8월12일 주당 2,000원(시가배당률 4.4%, 총액 100억6,700만원) 분기배당을 결정했다(배당기준일 2026년6월30일, 지급예정일 9월11일). 2026년 3월에는 "안정적인 수익창출을 위한 수익중심 경영활동"을 골자로 한 기업가치 제고 계획을 공시했고, 2024년 11월에는 주주가치 제고 명목으로 자사주 40억원을 취득했다. 재무는 총차입금 2,853만원으로 사실상 무차입이고, 현금 및 단기금융상품이 322억원(2025년말 기준, 시가총액의 약 14%)에 이른다 — 대형 계약의 계약금 유입까지 겹치며 곳간이 여유 있는 편이다.

리스크

서호전기의 매출은 몇 건의 초대형 단일 계약에 크게 좌우된다. 2024년 매출이 465억원까지 줄었던 해가 이를 보여준다 — 크레인 수주 공백기에는 실적이 그대로 흔들린다. 2026년의 두 건(ZPMC 1,079억원+난퉁화둥 137억원)도 특정 고객군(중국 중공업사)에 대한 편중이 뚜렷하다. 중국 조선·항만 투자 사이클이 꺾이면 후속 계약 공백이 재연될 수 있다. 밸류에이션도 싸지 않다 — PER·PBR 모두 피어 중앙값을 웃돌거나 근접한 상태다. 성장 스토리로는 매력이 있어도, 데이터팩의 판정대로 "저평가"로 살 자리는 아니다.

종합

서호전기는 사업의 실체가 뚜렷한 회사다. 부산신항을 완전자동화로 세운 실적, 세계 최대 크레인 메이커 ZPMC向 초대형 수주, 사실상 무차입에 시총의 14%에 달하는 현금, 주당 2,000원(시가배당률 4.4%)의 분기배당까지 — 펀더멘털은 견고하다. 다만 스크리너 532위라는 순위는 "발견되지 않은 저평가주"가 아니라 "이미 시장이 알아본, 적정 가격의 우량주"라는 뜻이다. 확인할 것은 2028년2월까지 이어지는 ZPMC 계약의 분기별 매출 인식 속도, 후속 수주(진해·광양·인천)가 2026년 안에 공시로 확인되는지, 그리고 BPA 무인 화물이송 실증사업의 상용화 일정이다.

이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.

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