밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 521~530번 구간입니다. 522번 나이스정보통신(036800). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 56.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 11.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있고, 뒤에서 그 근거를 뜯어봅니다.
카드 결제망의 뒷단을 쥔 회사 — 그런데 파이프 두 개의 마진이 다르다
나이스정보통신은 카드 가맹점과 카드사 사이를 잇는 VAN(부가가치통신망)과 PG(전자결제대행) 사업자다. NICE그룹 계열사이지만, 같은 그룹 NICE평가정보(개인신용조회, 이 연재 338번)와는 사업이 다르다 — 한쪽은 신용정보를 팔고, 이 회사는 카드 결제가 지나가는 파이프를 판다. 2025년 10월 나이스페이먼츠의 PG·VAN 사업부를 인적분할로 흡수했고, 최근엔 외국인 관광객 부가세 환급(TRS) 사업도 빠르게 키우고 있다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 8,049 | 481 | 408 |
| 2023 | 8,916 | 368 | 303 |
| 2024 | 9,751 | 400 | 383 |
| 2025 | 10,947 | 553 | 429 |
매출은 4년째 늘었지만 영업이익은 2022년 481억원에서 2023년 368억원으로 꺾였다가 2024·2025년 다시 올라오는 굴곡을 그렸다. 시가총액 3,276억원, TTM 기준 PER 6.7배·PBR 0.83배·ROE 12.3%. 같은 IT서비스/SW 업종 피어 55개사의 PER 중앙값은 12.9배로, 이 회사는 피어의 절반 수준 배수에 거래된다.
왜 스크리너 522위인가
원점수는 52.1로 전 종목 순위 기준 중위권보다 살짝 낮았다. 평균 50·표준편차 15의 정규분포 눈금으로 옮기면 58.4점 — 이미 이 단계에서 컷(67.2점)에 8.8점 못 미친다. 산업 순환매(IT서비스/SW 6개월 수익률 -24.5%, 밴드 중간)는 +0.0, 저변동성 요인이 -2.3점을 더 깎아 58.4+0.0-2.3=56.1점으로 마감했다. 가점으로 순위를 끌어올린 케이스가 아니라, 애초에 정규화 단계부터 컷에 못 미쳤고 거기서 소폭 더 깎인 경우다. 밸류에이션이 순위를 만든 게 아니라는 뜻이라, 이 글의 중심도 저평가 여부보다 사업 구조와 리스크에 둔다.
참고로 -2.3점의 저변동성 감점은 액면분할 단절과 무관하지 않아 보인다. 6월 2일 회사는 1주당 가액 500원을 100원으로 낮추는 5대 1 주식분할을 결정했고, 7월 29일~8월 17일 매매정지 후 8월 18일 재상장했다. 분할 직전 종가 2만8,150원, 재상장 첫날 6,150원(이론상 5,630원)에서 8월 28일 7,200원까지 오르며 시가총액은 분할 전 2,562억원에서 약 28% 불어난 3,276억원이 됐다. 플랫폼 화면의 1~6개월 등락률(-70%대)은 분할 전후 가격을 그대로 이어 계산한 숫자이지, 실제 폭락이 아니다.
신사업·성장 동력
① KIS정보통신 인수 — 연결 실적의 무게중심이 바뀐다. 6월 2일 회사는 NICE홀딩스가 보유하던 VAN사 KIS정보통신 지분 96.1%를 1,123억원에 인수한다고 공시했다. KIS정보통신의 2025년 실적은 매출 2,165억원·영업이익 155억원·순이익 127억원이다. LS증권은 편입이 연결 영업이익을 25~30% 늘리고 비용 절감 시너지까지 더할 것으로 봤다. 효과는 3분기 연결 실적부터 반영되며, 같은 증권사는 3분기~2027년 2분기 전년 대비 영업이익 성장률을 30~60%로 전망했다(8월 21일 리포트, 목표주가 8,000원→1만원 상향). VAN 사업 특성상 가맹점 다수가 복수 VAN사를 함께 쓰기에, 브랜드 통합보다는 투트랙 체제가 당분간 유지될 전망이다.
② 택스리펀드(TRS) — 매출 규모가 4년 만에 5배로. 외국인 관광객 부가세 환급 대행 매출은 2023년 82억원→2024년 194억원→2025년 360억원으로 늘었고, 2026년엔 427억원 수준이 전망된다(LS증권). KIS정보통신 편입으로 가맹점망이 넓어지면 TRS 경쟁력도 강해질 것이라는 게 시장의 기대다.
③ 주주환원 계획 확대. 회사는 2026~2028년 별도 기준 배당성향 25% 이상, DPS 매년 10% 이상 증가를 목표로 제시했다. 매년 발행주식총수의 1% 이상을 소각하고(별도 순이익의 5% 이상 규모 목표), 앞서 상반기에는 자사주 90만주(발행주식수의 9.0%)를 소각하고 30억원 규모를 추가 매입했다. 3년 연속 실제 이행 여부는 아직 확인할 수 없다 — 지금은 발표 단계다.
리스크 — 그리고 가치함정 깃발의 실체
구조적 리스크의 핵심은 VAN·PG 사업 자체의 얇은 마진이다. 2025년 기준 VAN 부문 영업이익률 9.7%, PG 부문은 0.35%에 그쳤고, 전체 영업이익 553억원 가운데 88.8%가 VAN에서 나왔다. 매출은 PG·TRS 쪽에서 커지지만, 회사를 먹여 살리는 건 여전히 VAN 한 사업이다. VAN·PG 업종은 10여 년째 이어진 가맹점 수수료 인하 압박을 받는 중이고, 2026년 들어서는 스테이블코인 기반 지갑 간 직접결제(W2W)나 밴사를 거치지 않는 직승인 플랫폼("밴리스") 같은 대안이 거론된다 — 상용화 초기라 즉각적 위협은 아니지만, 중개 수수료로 먹고사는 구조 자체를 겨냥한 흐름이다. R&D는 2023년 52억원에서 2025년 115억원(+72%)으로 늘었지만, 이익 전환 근거는 확인되지 않는다.
가치함정 깃발은 따로 있다. KIS정보통신 인수 대금 1,123억원은 지주사 NICE홀딩스로 흘러갔다 — 같은 시점 발표된 자사주 소각(147억원)·매입(30억원)을 합친 주주환원(177억원)의 약 6.3배다. 자산운용사 관계자는 "지배회사 보유 자산을 대규모 현금으로 매입하는 구조인 만큼 가격 적정성과 자본배분 원칙 설명이 필요하다"고 지적했고, 지배구조 전문가는 두 금액의 비대칭과 거래 시점에 의문을 제기했다(6월 9일 보도). 회사 측은 "주주환원과 KIS 인수는 상호 배타적이지 않다"고 해명했다. 인수가격 자체의 적정성은 확인되지 않는다.
종합
나이스정보통신은 밸류에이션만 보면 싸 보이지만, 그 싼 값이 정당한 할인일 가능성을 배제할 수 없는 자리에 있다. VAN이라는 캐시카우는 구조적으로 얇아지는 마진 압박을 받고, PG는 성장해도 이익 기여가 적으며, 다음 성장 카드인 KIS정보통신 인수는 지배구조 신뢰 문제를 함께 끌고 왔다. 반대로 TRS의 5배 성장, KIS 편입에 따른 이익 점프, 2028년까지 이어질 주주환원 로드맵은 계속 저평가로 남지 않을 근거이기도 하다. 확인할 것 세 가지 — ① 3분기 실적에서 KIS 연결 반영이 실제 이익 성장으로 나타나는지, ② 배당·소각 계획이 첫 해부터 지켜지는지, ③ 인수가격 적정성에 대한 추가 설명이 나오는지.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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