밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 491~500위 구간입니다. 493위 HD현대(267250). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 56.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 10.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있고, 실적이 사상 최대인 시기에 이 깃발이 뜬 배경을 뒤에서 짚습니다.
조선을 하지 않는 조선 그룹의 지주회사
이 연재는 이미 HD현대중공업("슈퍼사이클을 이미 반영한 값", PER 25배)과 현대힘스(조선기자재)를 다뤘다. 둘 다 조선업 자체의 이야기였다. HD현대(267250)는 다르다. 이 회사는 배를 만들지 않는다. 조선(HD한국조선해양·중간지주)뿐 아니라 정유(HD현대오일뱅크), 건설기계(HD현대사이트솔루션), 전력기기(HD현대일렉트릭), 태양광(HD현대에너지솔루션), 로보틱스까지 걸친 복합 사업지주회사이고, 순자산가치의 약 72%가 상장 자회사 지분에서 나온다. 즉 이 회사의 실적은 자기 사업이 아니라 자회사들의 실적과 배당 결정이 만든다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 608,497 | 33,915 | 14,086 |
| 2023 | 613,313 | 20,370 | 2,645 |
| 2024 | 677,656 | 29,850 | 5,090 |
| 2025 | 712,594 | 61,014 | 9,627 |
2023년 순이익이 2,645억까지 주저앉았다가(정확한 원인은 확인되지 않는다) 2025년 9,627억으로 반등, 전년 대비 +89%다. 영업이익도 같은 기간 2만억대에서 6.1조로 뛰었다. 시가총액 17조 2,205억원, PER 11.3배·PBR 1.70배·ROE 15.1%(플랫폼 산식, TTM). 이 PER은 소속 피어그룹 '지주/기타'(27개사) 중앙값 6.59배의 1.7배다. "지주사는 원래 싸다"는 통념과 달리 HD현대는 같은 업종 안에서 오히려 비싼 축이다.
왜 스크리너 493위인가
원점수 51.2(전 종목 순위 기준 하위권)가 정규화 눈금(평균 50·표준편차 15)에서 58.2점이 된다. 이미 이 시점에 저평가 컷(67.2점)에 못 미친다. 여기에 순환매 가점 +0.0(소속 산업 6개월 수익률 -11.5%, 밴드 중간이라 가감 없음)과 저변동성 -1.3이 더해져 최종 56.9점이다. 순위 자체가 애초에 컷 아래였고 소폭의 감점이 더해진 자리다 — "숨은 저평가주"가 아니라 통계적으로도 딱 그 자리다.
신사업·성장동력
① 정기선 체제의 사업 전면 재편. 정기선 회장이 대표이사 회장으로서 SMR(소형모듈원전) 등 미래 성장사업을 직접 챙기고 있고, 최근 빌 게이츠·최태원 SK 회장과의 연쇄 회동도 이 흐름과 맞물린다. 8월 4일 부친 정몽준 아산사회복지재단 이사장이 보유 HD현대 보통주 280만주를 정 회장에게 증여한다고 공시했고, 증여 예정일은 9월 3일이다. 증여가 완료되면 정 회장은 2대주주로 올라선다. 승계 구도가 명확해졌다는 점 자체는 경영 안정성 측면에서 긍정적으로 읽힌다.
② 신사업 자회사의 이익 기여가 숫자로 잡히기 시작했다. HD현대에너지솔루션(태양광)은 2분기 매출 1,650억원·영업이익 361억원으로 역대 최대 실적을 냈다(전년 대비 각각 +23.4%·+139.8%). 대미 수출 비중이 40~50%대로, 미·중 갈등 국면에서 생산기지 위치가 부각됐다. HD현대로보틱스는 2분기 영업이익 10억원으로 흑자 전환했다 — 자동차·산업용 프로젝트 매출 확대로 규모의 경제가 막 시작된 단계다.
③ 배당성향 70%+ 정책. HD현대는 2025~2027년 별도 순이익 기준 배당성향 70% 이상을 추진하고, 2027년 ROE 8~10%를 기업가치 제고 계획 목표로 제시했다. 지난해 주당 배당금은 분기·결산 합산 4,000원이었다. 다만 정유 자회사(HD현대오일뱅크)는 상반기 대규모 이익에도 배당 재개 대신 석유화학 사업재편에 자금을 우선 배정한다는 방침이라, 그룹 전체 배당 여력이 자회사별로 엇갈린다.
④ 전력기기 수혜 사이클. 미국의 '탈중국' 전력망 투자 확대 흐름에서 HD현대일렉트릭이 직접 수혜권으로 거론된다. 다만 이는 개별 상장 자회사의 이야기이고, 지주사 HD현대에는 지분가치와 배당을 거쳐 간접적으로만 반영된다.
리스크
구조적 리스크는 지주사 할인 그 자체다. 증권가 추정치는 시점마다 53~57% 사이를 오간다 — 상장 자회사 지분가치 대비 그만큼을 깎아 지주사 가치를 매긴다는 뜻이다. 자회사 실적은 연결 재무제표에 즉시 반영되지만, 실제 현금이 지주사로 들어오려면 자회사의 배당 결정을 기다려야 한다는 시차 문제도 있다. 여기에 조선 계열사인 HD현대중공업 노조가 영업이익의 30% 성과 공유를 요구하며 9월 2일부터 단계별 순환파업에 들어간다(2023년 이후 4년 연속). 지난해 영업이익 2조 375억원 기준으로 요구를 그대로 반영하면 약 6,110억원 재원이 필요해, 협상 결과가 계열사 실적과 배당 여력에 영향을 줄 수 있다.
가치함정 해부 — 실적은 사상 최대인데 왜 yellow인가
2025년 순이익이 전년 대비 89% 늘었고, 증권가는 2026년 연간 영업이익 13.5조원 전망까지 내놓았다. 그런데 주가는 3개월 -21.4%, 6개월 -25.5%로 같은 기간 크게 빠졌다(최근 1개월은 +16.1% 반등). 실적과 주가의 방향이 정면으로 어긋난 구간이 있었다는 뜻이다.
이 시기는 정몽준 이사장의 지분 증여 공시(8월 4일) 시점과 겹친다. 언론 일각에서는 시장 조정 국면에 낮아진 주가를 증여 기준가로 활용해 증여세 부담을 줄인 것 아니냐는 문제제기가 나왔다("조정장 틈탄 HD현대…합법과 주주 가치 사이의 괴리", 2026년 8월 17일자 보도). 이 논란이 주가 하락의 원인이라고 단정할 근거는 이 리서치로는 확인되지 않는다 — 정유·조선 업황, 지주사 할인율 확대 등 다른 요인도 같은 기간 작용했을 수 있다. 다만 실적이 사상 최대치를 기록한 시기에 주가가 오히려 크게 밀렸고, 그 시기가 승계 이벤트와 겹친다는 사실 자체가 스크리너의 yellow 깃발과 결이 같다 — 숫자가 좋다고 곧바로 주주가치로 이어진다는 보장이 없다는 신호다. 배당성향 70%+ 정책도 승계 재원 마련(정 회장은 지난해 배당으로 126억원을 수령했다) 성격이 함께 있다는 점을 감안해서 봐야 한다.
종합
HD현대는 "지주사 할인이 언젠가 풀린다"는 익숙한 서사 위에 있지만, 두 가지를 함께 봐야 한다. 밸류에이션은 이미 지주/기타 피어그룹 중앙값보다 비싸고 — 스크리너가 저평가로 잡지 않은 이유다 — 승계 이벤트가 최근 주가 흐름에 그림자를 드리우고 있다는 정황도 있다. 확인할 것은 셋이다. ① 9월 3일 지분 증여 완료 후 주가·거래 흐름, ② 9월 2일 예정된 HD현대중공업 순환파업의 강도와 임단협 타결 여부, ③ 하반기 HD현대중공업·삼호의 배당 규모와 지주사 현금 유입 속도다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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