밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 481~490번 구간입니다. 487번 NI스틸(008260). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 57.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 10.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)이 떠 있어, 성장 스토리보다 이 red 깃발을 뜯어보는 데 더 많은 지면을 쓴다.
형강을 팔고, 다시 빌려주는 회사
NI스틸(1972년 설립, 제54기)은 H형강·시트파일 등 강건재를 제조·판매하는 철강 가공업체이면서, 동시에 건설현장에 시트파일·H빔·조립식 H빔(N.I-Strut)·시스템 비계·서포트를 빌려주는 강재리스업을 겸한다. 리스 사업은 매출의 20~25%를 차지하지만 초기 대규모 투자가 필요해 진입장벽이 높고, 회사 실적을 지지하는 핵심 축이다. 2023년 충남 당진에 120억원을 투자해 3공장을 증설했고, 합성부재 HyFo-Beam은 포스코의 강건재 브랜드 '이노빌트(INNOVILT)'에 등재돼 있다. 철강 5곳(디씨엠·고려제강·한국철강·현대비앤지스틸·동국씨엠)이 이미 연재에 나왔지만, NI스틸은 소재 제조가 아니라 건설현장 임대라는 다른 모델을 쓴다는 점에서 겹치지 않는다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 3,554 | 677 | 488 |
| 2023 | 3,829 | 707 | 502 |
| 2024 | 2,753 | 371 | 257 |
| 2025 | 2,479 | 301 | 190 |
매출·이익 모두 2023년을 정점으로 2년 연속 줄었다(매출 -35%, 영업이익 -57%). 영업이익 대비 순이익 비율은 63~72%로 대체로 일정해, 이자비용(연 74~77억원)과 법인세가 차이를 설명하고 뚜렷한 일회성 요인은 확인되지 않는다. 다만 2026년 들어 반등 조짐이 있다 — 1분기 개별 영업이익 62.4억, 2분기 78.4억(매출 762억, +21.0%)으로 상반기 매출 1,329억(+13.7%)에 이익률 두 자릿수(10.8%)를 지켰다. 시가총액 1,025억, 주가 3,585원 기준 PER 5.4배·PBR 0.38배·ROE 7.0%(플랫폼 산식, TTM)로, 철강 피어(24개) PER 중앙값 16.54배 대비 크게 낮다.
왜 스크리너 487위인가
원점수는 26.4로 전 종목 순위 하위권이었다. 이것이 정규화 과정(평균 50·표준편차 15)을 거쳐 48.8점이 되고 — 이 48.8점도 이미 저평가 컷 67.2점에 못 미친다 — 여기에 순환매 +5.0과 저변동성 +3.3, 총 8.3점이 얹혀 최종 57.1점이 됐다. 순환매 가점은 소속 산업(철강)의 6개월 수익률이 -10.8%로 마이너스인데도 다른 산업과 비교한 상대 순위가 상위 구간에 들었기 때문에 붙었다 — 업종 전체가 부진한 가운데 상대적으로 덜 나쁜 자리라는 뜻이지, NI스틸 개별 주가가 좋았다는 뜻은 아니다. 정리하면 NI스틸은 싸서 이 순위에 있는 게 아니다. 원점수가 한참 아래였던 종목이 가점으로 컷 근처까지 밀려 올라온 자리이고, 이 구간(481~490번)의 전형적인 유형이다.
가치함정 red 깃발 해부
PER 5.4배·PBR 0.38배만 보면 싼 종목처럼 보이지만, 플랫폼 리스크 지표는 가치함정 점수 4점(red)을 매겼다. 세 갈래다.
① 현금전환. TTM 영업현금흐름은 약 405억원으로 순이익(189억원)보다 많지만, 설비투자를 뺀 잉여현금흐름(FCF)은 마이너스로 전환됐다(TTM 약 -137억원). 3공장 증설과 리스 자산(비계·서포트 등) 확충에 현금이 계속 들어가는 구조라, 장부상 이익이 주주에게 남는 현금으로 이어지지 않고 있다.
② 레버리지. 순차입금이 2023년 말 1,430억원에서 2026년 1분기 말 2,137억원으로 늘었고, 순차입/EBITDA는 3배 중반까지 확대됐다. 부채비율도 90.9%(2025년 말)에서 99.1%(2026년 상반기)로 뛰었다. 이자보상배율은 3.7배대로 위험선(1.5배)은 넘지만 여유가 크진 않다.
③ 지배구조. 최대주주는 문배철강(39.72%)이고, 두 회사 모두 배종민 회장이 대표이사를 겸임한다. 2025년 12월 문배철강은 보유 자사주 193만5,621주(9.4%, 약 40억원)를 시간외대량매매로 계열사 NI스틸에 통째로 넘겼다 — 유동성 확보가 이유였지만, 시장에서는 소각을 피하면서 배종민 일가(배종민 15.05%, 배승준 14.48%)의 의결권 집중만 키운 순환출자성 거래라는 비판이 나왔다. NI스틸 입장에선 본업과 무관한 계열사 지분에 40억원을 묶어둔 셈이다. 2026년 상반기엔 배종민 회장의 세 딸이 문배철강 지분을 잇달아 매입했고, 그중 한 명은 NI스틸 상무이기도 하다 — 승계를 겨냥한 재편으로 읽히나 구체적 계획은 확인되지 않는다. NI스틸은 2026년 분기배당을 새로 도입해(중간·결산 각 75원) 무배당 트랩과는 결이 다르지만, 두 회사 이사회가 사실상 겹친다는 점은 소액주주 견제 장치가 약하다는 뜻이다.
신사업·성장 동력
① 강재리스 품목 확대. 2026년 상반기에도 시트파일·H빔·조립식 H빔·시스템 비계·서포트로 리스 품목을 계속 늘리는 중이다. 진입장벽이 높아 경쟁사가 쉽게 따라오기 어렵고, 건설경기가 살아나면 이 부문이 가장 먼저 반응할 가능성이 높다. 다만 2026년 신규 투자 규모나 구체적 목표치는 공시로 확인되지 않는다.
② 이노빌트 브랜드력. HyFo-Beam이 포스코 강건재 브랜드 '이노빌트'에 등재돼, 성남·인천 북항물류센터 등 대형 물류시설 신축 현장에 하이브리드 합성보·내화피복 강관기둥을 납품한 이력이 있다. 브랜드 인증이 신규 수주 신뢰도를 높이는 것으로 보이나, 최근 2년 신규 대형 계약의 구체적 규모는 확인되지 않는다.
③ 주주환원 정상화. 2026년 분기배당을 새로 도입해 "중간·결산 각 75원, 연간 약 40억원" 배당정책을 예고했다. 배당수익률은 2%대 후반으로 방향성은 긍정적이지만, 같은 시기 계열사 자사주 거래가 벌어졌다는 점에서 지배구조 리스크를 상쇄한다고 보기는 이르다.
리스크
건설경기 민감도가 가장 크다 — 2024~25년 매출·이익 감소가 그 결과다. 레버리지가 늘어난 시점에 건설경기가 다시 꺾이면 이자보상배율 여유가 더 좁아질 수 있다. 문배철강-NI스틸 간 상호 지분 관계는 추가적인 자금 이동(대여·지급보증·자산 이전 등)이 벌어질 경우 소액주주가 가장 늦게 알게 되는 구조라는 점도 열린 리스크다.
종합
NI스틸은 강재리스라는 진입장벽 높은 사업으로 철강업계 안에서 상대적으로 견조한 수익성을 유지해 왔고, 2026년 상반기 실적도 반등 조짐을 보인다. 그러나 스크리너 487위는 저평가가 만든 자리가 아니라 업종 순환매와 저변동성 가점이 밀어 올린 자리이고, 그 낮은 가격표 뒤에는 FCF 적자, 확대되는 레버리지, 배종민 회장 일가가 두 상장사를 겸임·순환출자 형태로 지배하는 구조가 함께 있다. 확인할 것은 셋이다 — 하반기 FCF가 플러스로 돌아서는지, 순차입/EBITDA가 더 확대되는지, 문배철강-NI스틸 간 추가 자금·지분 거래가 또 나오는지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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