밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 461~470번 구간입니다. 464위 고스트스튜디오(950190). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 57.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 9.3점 모자란 '적정' 판정입니다.
홍콩 국적 소셜카지노 게임사가 드라마 제작사로 옷을 갈아입은 사연
고스트스튜디오는 2020년 8월 코스닥에 상장된 홍콩계 외국법인이다. 원래 사명은 미투젠으로, 모바일 소셜카지노 게임을 서비스하는 게임 개발사였다. 전환점은 2023년 8월 — 미투젠이 넷플릭스 흥행작 '마이네임'을 만든 국내 드라마·영화 제작사 '고스트스튜디오'를 320억원(현금 124억+자사주 196억)에 인수하며 사명 자체를 고스트스튜디오로 바꿨다. 지금 950190은 해외 매출 중심의 소셜카지노 게임과, 인수한 콘텐츠 제작 스튜디오가 한 법인 안에 결합된 형태다. 최대주주는 동일 창업자(손창욱 대표)가 이끄는 미투온(201490)으로 알려져 있으나, 정확한 지분율과 연결범위는 이번 조사로 확인되지 않는다 — 코스닥 상장사 두 곳이 나란히 존재하는 모자회사 동시상장 구조라는 점만 분명하다.
외국법인 상장이라는 조건이 갖는 함의는 세 갈래다. 공시 면에서는 2011년 중국고섬 사태 이후 국내 증권사들이 외국기업 상장 주관을 꺼려왔고, 고스트스튜디오(구 미투젠)는 그 이후로도 명맥이 끊기지 않은 몇 안 되는 사례로 업계 기사에 거론된다 — 그만큼 외국법인 상장 자체를 시장이 한 단계 더 경계해서 본다는 뜻이다. 회계 면에서는 연결재무제표를 원화(KRW) 기준으로 공시하고 있으나, 감사인이 국내 회계법인인지 홍콩 소재 법인인지, 감사의견에 특이사항이 있었는지는 확인되지 않는다. 환율 면에서는 회사 스스로 "게임 매출이 해외에서 대부분 발생해 고환율이 긍정적으로 작용한다"고 밝힌 바 있다 — 원화 약세 국면에서 오히려 실적에 우호적인, 통상적인 내수 종목과는 반대 방향의 환노출 구조다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 981 | 293 | 259 |
| 2023 | 991 | 251 | 221 |
| 2024 | 857 | 154 | 86 |
| 2025 | 1,125 | 153 | 85 |
매출은 2024년 -13.5%로 꺾였다가 2025년 +31.3%로 반등했지만, 영업이익과 순이익은 오히려 정체됐다. 순이익률로 보면 2022년 26.4%→2023년 22.3%→2024년 10.0%→2025년 7.6%로 4년 새 3분의 1 토막이다. 콘텐츠 제작 매출은 방영·납품 시점에 몰아서 인식되는 특성이 있어 분기 변동이 크고(4분기 적자가 반복된 이력이 확인된다), 신사업 초기 투자가 게임 사업의 높은 마진을 희석하는 그림이다. 2026년 2분기는 연결 매출 221억원(+8.2%), 영업이익 49억원(+26.7%)으로 개선 흐름을 보였다. 시가총액 1,237억원에 PER 15.7배, PBR 0.79배, ROE 5.0%(플랫폼 산식, TTM) — 미디어/엔터 피어 24개사 PER 중앙값(10.87배)보다 비싼 편이다.
왜 스크리너 464위인가
원점수는 35.6으로 순위 하위권이다. 이것이 정규분포 변환을 거쳐 52.8점이 되고, 저변동성 가점 +5.1이 더해져 최종 57.9점이 됐다(순환매 가점은 0 — 소속 업종 6개월 수익률이 밴드 중간이라는 뜻). 52.8+5.1=57.9, 이 산술이 정본이다. 즉 이 종목은 밸류에이션이 싸서 이 자리에 온 것이 아니라, 주가 변동성이 낮다는 점수가 원점수의 약세를 상당 부분 메운 가점형 자리다. 가치함정 상태는 green(경고 없음)으로, 급락에 따른 저가 매수 기회라기보다는 안정적인 주가 흐름이 반영된 결과로 읽어야 한다.
신사업·성장 동력
① 콘텐츠 IP 확장. 고스트스튜디오 브랜드로 '마이네임'(넷플릭스), '악의 꽃'에 이어 MBC 새 금토드라마 '하얀 스캔들'(송강·김소현 주연, 김철규 감독)을 2026년 8월 공개했다. 게임 회사가 인수를 통해 드라마·영화 제작 역량을 사업 축으로 얹은 구조로, 흥행작이 나오면 매출이 그해에 몰려 반영되는 특성상 이번 작품의 성과가 하반기 실적의 변수다.
② 웹툰·AI 캐릭터 챗봇. 자회사 미툰앤노벨을 통해 웹툰·웹소설 사업을 겸영하고, 2026년 1월에는 AI 캐릭터 채팅 플랫폼 '보리챗(borichat.ai)'을 구글플레이·앱스토어에 정식 출시했다. 웹툰 IP를 챗봇 캐릭터로 재활용하는 구조로, 게임·엔터 콘텐츠 자산을 AI 서비스로 확장하려는 시도다. 다만 매출 기여 규모나 이용자 지표는 공개 자료로 확인되지 않는다.
③ 화장품 신사업. 2025년 5월 자체 화장품 브랜드 '픽셀퓨어(PIXELPURE)'를 론칭했다. 소속 배우와의 협업을 앞세운 '뷰티테인먼트' 콘셉트로, 게임·엔터를 넘어선 세 번째 사업 축이다. 이 역시 초기 단계로 이익 기여는 확인되지 않는다.
④ 주주환원. 2025년 결산배당 주당 554원을 결정했고, 2024년 10월 56만여 주 자사주 소각에 이어 2026년 8월 28일에는 41억원 규모 자사주 추가 취득을 결정했다 — 5월 발표한 취득·소각 계획에서 주가 상승으로 채우지 못한 물량을 마저 사들이는 것이라고 회사는 설명했다. 배당과 자사주 소각을 동시에 쓰는 점은 코스닥 중소형주치고 이례적으로 적극적인 주주환원이다.
리스크
가장 근본적인 리스크는 사업 정체성의 분산이다. 소셜카지노 게임, 드라마·영화 제작, 웹툰, AI챗봇, 화장품까지 다섯 갈래로 펼쳐져 있어 어느 하나도 압도적 성장동력이라 단정하기 어렵고, 이 다각화가 순이익률을 4년 새 26%대에서 8%대로 끌어내린 것으로 보인다. 콘텐츠 제작 매출의 분기 변동성도 구조적이다. 외국법인이라는 지위는 공시·회계 투명성에 대해 시장이 국내법인보다 한 단계 더 확인 절차를 요구하는 요인이고, 감사의견·감사인 소재 같은 세부는 이번 조사로 확인되지 않는다. 미투온과의 지배구조 중첩(모자회사 동시상장으로 추정)도 소수주주 이익 침해 가능성이 열린 질문이다. 밸류에이션 역시 PER 15.7배가 피어 중앙값보다 높아, 사업 개선을 가격에 이미 반영한 구간일 가능성을 배제할 수 없다.
종합
고스트스튜디오는 "저평가라서 싸다"는 이야기가 아니라 "낮은 변동성 덕에 판정선 근처까지 올라온" 자리다. 원래 홍콩계 게임사였던 회사가 국내 콘텐츠 제작사를 인수해 정체성을 바꾸는 과정에 있고, 2026년 상반기 실적 개선과 적극적인 주주환원은 긍정적이지만, 다섯 개 사업 축 중 어느 것이 실제로 이익을 만드는지는 아직 불투명하다. 확인할 것은 다음과 같다. 첫째 미투온과의 정확한 지분·연결 관계, 둘째 감사인 소재와 감사의견 이력, 셋째 하반기 '하얀 스캔들' 흥행이 매출·이익에 반영되는 규모다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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