밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 411~420번 구간입니다. 420위 카카오(035720). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 59.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 7.8점 모자란 '적정' 판정입니다.
국민 메신저를 둘로 쪼개 다시 세우는 회사
카카오는 카카오톡(월간 활성 이용자 약 4,700만, 사실상 국내 필수 인프라)을 축으로 광고·커머스·게임을 붙이고, 그 위에 테크핀(카카오뱅크·페이·증권)·콘텐츠(카카오엔터테인먼트·SM엔터테인먼트·픽코마)·모빌리티 계열사를 거느린 복합 플랫폼 그룹이다. 2026년 8월 21일 이사회는 이 구조를 통째로 다시 짰다 — 카카오톡·AI·광고·커머스를 담당하는 신설법인 카카오AI와, 테크핀·콘텐츠·모빌리티 계열사 지분을 관리하는 존속법인 카카오X로의 인적분할이다. 분할비율은 카카오X 0.6351463 : 카카오AI 0.3648537, 분할기일은 2027년 1월 1일이며 발표 당일 주가는 장중 13%대 급락했다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 67,987 | 5,706 | 13,580 |
| 2023 | 75,570 | 4,626 | -10,126 |
| 2024 | 78,640 | 4,950 | 553 |
| 2025 | 80,991 | 7,336 | 4,915 |
매출은 4년 내리 늘었고(6.8조→8.1조), 영업이익도 2025년 7,336억으로 뛰며 본업 자체는 개선세다. 문제는 순이익이다. 2023년엔 영업이익이 흑자인데 순이익이 -1조126억으로 뒤집힌다. 이 시기 카카오는 카카오엔터테인먼트를 중심으로 SM엔터테인먼트 인수와 관련한 무형자산·영업권에 대규모 손상차손을 반영했다고 여러 매체가 보도했고, 손상 처리는 2023~2024년 두 해에 걸쳐 나뉘어 잡힌 것으로 보인다. 2025년 순이익이 4,915억으로 회복된 것도 카카오엔터 등 콘텐츠 계열사가 손상 이슈를 털고 흑자로 돌아선 흐름과 맞물린다. 즉 이익 괴리는 본업 부진이 아니라 M&A 회계처리에서 온 일회성 요인으로 읽히지만, 정확한 손상 인식 시점·규모는 데이터팩 수치와 다소 차이가 있어 세부 확인은 되지 않는다. 시총 16조3,239억원 기준 PER 33.2배, PBR 1.45배, ROE 4.4%(TTM)로, 피어그룹(인터넷/플랫폼) PER 중앙값 18.16배와 견주면 결코 싼 편이 아니다.
왜 스크리너 420위인가
원점수는 46.3으로 전 종목 순위에서 중하위권이다. 평균 50·표준편차 15 눈금으로 정규화하면 56.5점 — 이 단계에서 이미 컷(67.2점)에 10.7점 못 미친다. 소속 산업(인터넷/플랫폼) 6개월 수익률이 -22.5%로 밴드 중간이라 순환매 가점은 +0.0, 여기에 저변동성 가점 +2.9만 얹혀 최종 59.4점이다. 가점이 작아 판정선을 넘지 못했고, 그 가점도 밸류에이션이 싸서가 아니라 변동성이 낮아서 붙었다. 싸서 여기 있는 게 아니다. PER 33.2배·ROE 4.4%는 저평가 신호와 거리가 멀고, 6개월 -40.9%·연초 대비 -38.7% 급락 이후 등락폭이 잦아든 결과가 저변동성 점수로 잡혔을 가능성이 크다. 가치함정 상태는 green이다.
신사업·성장 동력
① 챗GPT 포 카카오. 오픈AI와 협업해 카카오톡 안에 챗GPT를 탑재한 서비스를 지난해 11월 출시했고, 출시 한 달 만에 200만 명, 이후 800만 명(2월)·1,100만 명(5월)을 거쳐 2026년 8월 기준 누적 1,300만 명을 넘겼다고 보도됐다. 다만 이 협업 발표 시점에도 주가는 오히려 하락했다는 지적이 있다 — 이용자 수 증가와 매출 전환은 다른 문제이고, 시장은 아직 후자를 확인하지 못했다는 뜻으로 읽힌다.
② 모두의 AI. 과학기술정보통신부가 2026년 8월 28일 전 국민 대상 AI 서비스 '모두의 AI' 수행기관으로 SK텔레콤·KT와 함께 카카오 컨소시엄(LG유플러스 등 14개 기업·기관 참여)을 선정했다. 자체 모델 '카나나(Kanana)'와 LG AI연구원 '엑사원' 계열을 결합해 카카오톡·전화로 챗봇·AI 에이전트를 제공하며 9월 베타 공개를 예고했다. 오픈AI·구글 등 외산 AI 대항마 성격의 국책 사업이라 초기 이용자 확보에는 유리하지만, 정부 지원 종료 후 수익모델은 불투명하다는 지적이 나온다. 매출 반영 시점·규모는 확인되지 않는다.
③ 인적분할과 지배구조. 카카오X는 두나무 지분 매각 차익을 재원으로 향후 3년간 3,000억원 규모 자사주 매입·소각을 예고했고, 자회사 세후 배당금의 30%와 투자차익의 30%를 주주환원에 쓰겠다고 밝혔다. 사업을 직접 영위하지 않으면서도 지주회사 전환은 택하지 않았는데, 지주사 규제는 피하지만 시장은 지주사식 밸류에이션 할인을 이미 반영하는 분위기다 — 발표 직후 11개 증권사 중 5곳이 목표주가를 낮췄고(키움 11만원→7만원, 삼성증권 4만9,000원→4만원·투자의견 BUY→HOLD), 실제 주주가치로 이어질지는 2027년 1월 분할 완료 이후에나 가늠할 수 있다.
리스크
SM엔터테인먼트 시세조종 사법 리스크. 김범수 창업자(카카오 미래이니셔티브센터장)는 2023년 SM엔터 인수전 당시 하이브의 공개매수를 방해할 목적으로 SM엔터 주가를 시세조종한 혐의(자본시장법 위반)로 기소돼 1심에서 무죄를 받았고, 2심이 진행 중이다. 2026년 8월 두 차례 공판에서 검찰 측 핵심 증인(전 카카오엔터 투자전략본부장)이 잇달아 불출석해 증인 채택이 철회됐다 — 선고는 더 늦춰졌다. 인적분할이 완료되면 SM엔터·카카오엔터는 카카오X 산하로 편입되므로, 이 사법 리스크는 고스란히 카카오X가 떠안는다.
조직 재편 피로와 친구탭 논란. 이번 분할은 최근 2년여 사이 여러 차례째 경영체계 개편이라 내부 피로감이 있고, 노동조합(카카오지회)은 분할 반대 공동교섭을 선포했다. 2025년 9월 친구탭을 인스타그램과 유사한 피드형으로 바꾼 뒤 "생일인 친구 안 보이게 해달라"는 불만이 이어졌고, 개편을 주도한 외부 영입 CPO는 1년여 만에 퇴사했다(퇴직 보수 약 28억원). 카카오는 10월부터 개선안을 순차 공개하겠다고 밝혔고, 정신아 대표 성과평가에도 친구탭·채팅탭 페이지뷰가 들어가 있다. 카카오모빌리티 독과점 논란도 카카오X로 넘어가는 부담이다.
종합
카카오가 420위에 있는 이유는 저평가여서가 아니라, 급락 이후 변동성이 낮아진 소폭의 가점 때문이다. PER 33.2배·ROE 4.4%는 밸류에이션 매력을 뒷받침하지 않는다. 지금은 인적분할(2027년 1월)·SM엔터 사법 리스크·카카오톡 신뢰 회복이라는 세 변수가 동시에 진행 중인 재편기이고, 정리되는 방향에 따라 다음 판정이 크게 움직일 수 있는 자리다. 확인할 것은 세 가지다 — ① 12월 17일 임시주총에서 분할안 통과 여부 ② 김범수 창업자 항소심 선고 시점 ③ 챗GPT 포 카카오·모두의 AI 이용자가 실제 매출로 전환되는 시점이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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