밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 321~330번 구간입니다. 323번 한양증권(001750). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 62.4점 — 저평가 컷(67.2점)에 4.8점 모자란 '적정' 판정입니다. 원점수는 58.1점으로 전 종목 순위상 하위권이고, 정규화(60.6점)에 저변동성 가점(+1.8)이 더해져 지금 순위까지 올라왔습니다 — 싸서 여기 있는 자리가 아니라는 뜻입니다.
주인이 바뀐 지 1년, IB와 채권으로 승부하는 중형 증권사
한양증권은 코스피에 상장된 중형 증권사다. 리테일·트레이딩·IB를 두루 갖췄지만 자기자본이 1조원에 못 미쳐, 대형사처럼 전 부문을 고르게 키우기보다 회사채 인수(DCM)·구조화금융에 힘을 쏟아온 '채권 명가'에 가깝다. 이 회사의 가장 큰 변화는 사업이 아니라 주인이다. 2025년 6월 행동주의 사모펀드 KCGI(강성부 의장)가 한양학원·백남관광 등 기존 대주주 지분 29.59%(376만6,973주)를 약 2,200억원에 인수하며 최대주주로 올라섰고, 김병철 부회장이 새 대표이사로 취임했다. 2026년 7월에는 KCGI를 대상으로 500억원 규모 제3자배정 유상증자를 추가로 단행해 지분율이 39.45%로 높아졌다. 매각으로부터 1년, 한양증권은 여전히 '새 주인 체제 적응기'를 지나는 회사다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 1,596 | - | 240 |
| 2023 | 1,555 | - | 351 |
| 2024 | 1,863 | - | 388 |
| 2025 | 2,171 | - | 566 |
영업이익 칸은 데이터팩에 값이 없어 '-'로 남겨둔다. 증권업은 수수료·운용·이자 손익이 뒤섞여 제조업식 영업이익 항목이 표준 재무 데이터에 따로 잡히지 않기 때문이다(같은 연재의 유진투자증권 글에서도 같은 이유로 매출·순이익만 다뤘다). 매출·순이익만 봐도 추세는 뚜렷하다 — 매출 1,596억→1,555억→1,863억→2,171억, 순이익 240억→351억→388억→566억으로 2025년까지 3년 연속 늘었다. 시가총액 2,990억원, 주가 19,790원 기준 PER 5.5배, PBR 0.52배, ROE 9.3%(플랫폼 산식, TTM)로 금융 피어 그룹 PER 중앙값(9.2배)의 절반 수준이다. 다만 6개월(-3.2%)·3개월(-14.7%) 주가는 약세였고 최근 1개월(+6.1%)에야 반등이 나왔다 — 판정선 근처를 오간 최근 흐름이 숫자에 그대로 남아 있다.
왜 스크리너 323위인가
원점수는 58.1점으로 전 종목 순위상 하위권이다. 정규화하면 60.6점으로 저평가 컷(67.2점)에 못 미친다. 여기에 저변동성 가점 +1.8이 더해져 62.4점까지 올라왔다. 순환매 가점은 0 — 소속 산업(금융)의 6개월 수익률이 상·하위가 아닌 중간 밴드에 걸려 있어서다. 가치함정 상태는 green(점수 1)으로 무겁지 않다. 즉 이 종목은 '싼 회사'라서가 아니라 '변동성이 낮아 순위가 올라온 회사'다. 저PER·저PBR 자체가 틀린 신호는 아니지만, 대주주가 바뀐 지 1년 남짓한 회사에 시장이 아직 완전한 신뢰를 주지 않고 있다는 뜻으로 읽는 편이 더 정직하다.
신사업·성장 동력
① KCGI 체제와 자본확충. KCGI는 인수 이후 500억원 규모 제3자배정 유상증자로 지분율을 39.45%까지 끌어올렸다. 자기자본 증가는 순자본비율(NCR) 등 건전성 지표 개선으로 이어지고, 회사는 2030년까지 자기자본 1조원 이상을 목표로 내걸었다. 이 유상증자는 소액주주 반발로 법원에 금지 가처분이 신청됐다가 기각된 뒤에야 확정됐다.
② IB·채권 — 원래 강점을 다시 세우는 중. 한양증권은 회사채 인수·구조화금융에서 쌓아온 경쟁력을 바탕으로 2026년에도 굵직한 딜에 이름을 올리고 있다. KB금융지주 신종자본증권(수요예측 5,200억원 몰림) 발행의 대표주관사를 키움증권과 함께 맡았고, 대주단이 매각을 추진하는 휘닉스중앙 거래의 주관에도 합류했다 — 매각대금 상당액이 한양증권 채권 상환에 쓰일 것으로 업계는 보고 있다. 다만 업계 전반의 IB 한파 속에서 인수·주선 수수료 상위권(교보증권·SK증권과 함께 3사 체제 유지)은 지켰지만 절대 수익은 줄었다는 보도도 있어, 확장보다는 '자리 지키기'에 가까운 국면이다.
③ 리테일 흑자전환과 채널 확대. KCGI 체제 첫 상반기인 2026년, 리테일 부문이 흑자로 돌아섰다. 2분기 순이익 197억원(전년比 +44.5%)·영업이익 255억원(+43%)으로 트레이딩·리테일이 함께 이익을 이끌었다. MTS 개편, 대차중개·신용공여 확대, 연 8% 금리를 내건 특판 RP(1인당 500만원 한도) 출시 등 리테일 상품·채널을 넓히는 시도가 이어지고 있다.
④ 안산 사옥 매각. 2026년 8월 안산 사옥을 320억원에 매각했다(9월 30일 소유권 이전 예정). 회사는 '사업 확장과 자본 확충'을 명분으로 들었지만, 유상증자에 이은 추가 유동성 확보라는 점에서 뒤에서 다룰 리스크 대응의 성격도 겹쳐 있다.
리스크
가장 큰 변수는 중앙그룹(JTBC·중앙일보) 익스포저다. 한양증권은 JTBC 회사채(540억원)·중앙일보 기업어음(300억원) 등 총 840억원의 익스포저를 안고 있다 — 자기자본의 약 13%로, NICE신용평가 집계 기준 증권업권 최대 규모다. 2026년 JTBC가 채무불이행을 선언하고 회생절차를 신청했고, 8월 28일 법원이 회생절차 개시를 결정하면서 한양증권이 대표채권자로 채권자협의회를 이끄는 처지가 됐다(채권자목록 제출기한 10월 8일). 회사는 자산 담보권과 매출채권 담보신탁 구조로 선순위 담보를 확보해 두었고 이미 103억원을 회수했다고 밝히지만, 나머지 회수 규모와 시기는 열린 문제다. 여기에 JTBC 회사채 판매 과정의 불완전판매 의혹으로 금융감독원 현장검사 대상에도 올라 있다(신한투자증권·키움증권 등과 함께). 둘째, 지배구조 리스크다. KCGI는 회수(엑시트)를 전제로 한 사모펀드 자본이고, 같은 시기 상상인증권·수협은행 M&A 논의가 나온 데서 보듯 중소형 증권사 매물이 드물지 않은 국면이라 재매각 가능성을 배제하기 어렵다. 셋째, 조직개편을 둘러싼 내부 갈등 — 전직 트레이딩(ST)본부장이 '표적 퇴출'을 주장하며 10억원대 손해배상 소송을 제기했다.
종합
한양증권은 '싼 증권주'이기 이전에 '주인이 바뀐 지 1년 된 증권사'로 읽어야 한다. 저PER·저PBR은 실적 개선(3년 연속 순이익 증가, 2026년 상반기 리테일 흑자전환)이 뒷받침하지만, 동시에 840억원 익스포저·불완전판매 조사·사모펀드 대주주라는 세 겹의 불확실성이 아직 가격에 다 정리되지 않았다. 확인할 것은 (1) JTBC·중앙일보 익스포저의 실제 회수율과 손실 반영 시점, (2) 금감원 불완전판매 조사의 결론, (3) KCGI의 지분 보유 의도가 장기 육성인지 재매각 전제인지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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