밸류체인 플랫폼의 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 271~280위 구간입니다. 272위 STX엔진(077970). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 65.1점 — 저평가 컷(67.2점)에 2.1점 모자란 '적정' 판정입니다. 그런데 이 회사의 원점수는 81.9로, 이번 271~280위 구간 전체에서 가장 높다. 정규화해도 74.9점으로 저평가 컷(67.2점)을 7.7점 웃도는 수준인데, 그런데도 판정선 밖으로 밀려난 셈이다. 무엇이 이 점수를 깎았는지 갈라보면, 회사의 실적 이야기가 아니라 업종과 수급의 이야기가 나온다.
탱크와 함정에 심장을 다는, 새 주인을 기다리는 회사
STX엔진은 창원 본사를 둔 엔진·발전설비 전문기업으로, 옛 STX그룹 해체 이후 2018년 채권단(현 연합자산관리·유암코 계열 사모펀드)이 인수해 지금까지 관리해온 회사다. 사업은 세 갈래다. 선박·산업용 엔진을 만드는 민수사업이 2025년 매출의 약 37%, K9 자주포·레드백 장갑차용 SMV 엔진을 비롯한 방산 특수사업이 45.93%(3,625억원, 주요 매출처 방위사업청·한화에어로스페이스), 군위성통신체계 등 전자통신사업이 16.84%(1,329억원)를 차지한다. 방산과 전자통신을 합치면 매출의 63%가 넘는, 사실상 방산기업이다. 최대주주인 유암코 계열 펀드는 2023년 84%였던 지분율을 블록딜로 꾸준히 낮춰 2026년 1월 기준 61.68%까지 내렸고, 펀드 만기가 다가오면서 매각이 가시권에 들었다는 평가가 나온다. 방산업체 특성상 대주주 변경 시 정부 승인이 필요해 해외 매각보다는 국내 SI·FI가 유력 인수 후보로 거론된다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 5,440 | -88 | -267 |
| 2023 | 6,304 | 189 | 57 |
| 2024 | 7,246 | 422 | 272 |
| 2025 | 7,893 | 696 | 689 |
2022년 적자에서 2025년 순이익 689억원까지, 3년 만에 완전한 턴어라운드다. 영업이익률은 -1.6%→3.0%→5.8%→8.8%로 매년 개선됐다. 2024년엔 영업이익(422억) 대비 순이익(272억)이 64% 수준에 그쳤는데, 부채비율이 250%를 넘는 회사라 이자비용 부담이 그 격차의 배경으로 추정된다. 2025년엔 순이익이 영업이익의 99%까지 따라붙어 이 격차가 크게 줄었다 — 다만 정확한 원인은 사업보고서 주석 확인이 필요해 여기서는 추정으로 남겨둔다. 시가총액 10,157억원, PER 13.5배·PBR 2.96배·ROE 21.9%(플랫폼 산식, TTM)로, 방산업종 피어 PER 중앙값 19.6배 대비 약 31% 낮다.
왜 스크리너 272위인가 — 업종 탓과 회사 탓을 가른다
원점수 81.9는 정규화를 거쳐 74.9점이 됐고, 여기에 순환매 감점 -5.0과 저변동성 감점 -4.8이 겹쳐 최종 65.1점이 됐다. 이 둘의 성격이 다르다는 게 이 회사를 읽는 핵심이다.
순환매 감점(-5.0)은 업종 탓이다. 방위산업 전체의 6개월 수익률이 하위 밴드(-34.3%)에 있어서 붙는 감점으로, STX엔진 개별 실적과 무관하게 소속 업종이 받는 페널티다. 실제로 방산주는 올 봄 조정을 겪었고, STX엔진의 등락률도 이를 그대로 보여준다 — 3개월 -37.4%, 6개월 -23.2%, YTD -25.6%, 52주 밴드에서 현재가는 하위 13% 지점이다. 다만 최근 1개월은 +29.4%다. KF-21 관련 수주전 뉴스와 데이터센터 전력 테마가 겹치며 8월 들어 방산·조선 기자재주가 함께 반등했지만, 6개월 롤링 윈도우에는 아직 봄의 낙폭이 더 크게 반영돼 있다.
저변동성 감점(-4.8)은 회사 고유의 사정에 더 가깝다. 이름과 달리 이건 '변동성이 낮아서 받는 보너스'가 아니라 정반대로, 변동성이 지나치게 커서 깎인 점수다. 실제로 8월 한 달만 봐도 하루 등락률이 +15.16%(8/5), -2.85%(8/6), +9.98%(8/10), +9.21%(7/30), -7.76%(7/7) 식으로 출렁였다. 이 진폭의 상당 부분은 최대주주 유암코의 지속적인 블록딜 매도(2025년 6월 249억원 규모 등)가 만드는 수급 오버행과 맞물려 있다는 게 시장의 해석이다 — 업황이 아니라 이 회사의 지분 구조가 만드는 변동성이라는 뜻이다. 가치함정 상태는 green으로, 재무 자체에 함정 신호는 없다. 즉 판정선 밖에 있는 이유는 실적이 아니라 순수하게 가격·수급 요인이라는 점이 한 번 더 확인된다.
성장 동력 — 방산 국산화, 조선 슈퍼사이클, 그리고 AI데이터센터
① 방산 엔진 국산화의 다음 단계. STX엔진은 한화와 함께 K9 자주포 엔진을 독일 MTU 의존에서 벗어나 100% 국산화했고, K2전차·레드백 장갑차 계열 SMV 엔진 라인업도 갖추고 있다. 8월 28일 보도에 따르면 KF-21에 탑재할 장거리 공대공 미사일 관련 1.9조원 규모 사업에서 "현재는 STX엔진의 제품을 사용" 중이지만, 한화·현대로템·LIG D&A가 램제트 엔진 기술로 이 자리를 놓고 경쟁 입찰을 준비하고 있다. 즉 지금은 공급사 지위지만 차기 대형 사업은 확정된 게 아니다 — 기대와 위험이 같은 뉴스 안에 있다.
② 조선 슈퍼사이클 수혜. 이중연료(DF) 친환경 엔진으로 처음 컨테이너선 엔진 수출에 성공했고(Maersk向 초대형 컨테이너선, 중국 조선소와 14척 규모 공급계약), 7월엔 New Times Shipbuilding과 785.93억원(최근 매출의 9.96%) 규모 선박엔진 계약을 새로 맺었다. 한국투자증권은 8월 초 리포트에서 STX엔진이 설비 가동률 20% 수준에서도 10%대 후반 영업이익률을 유지하고 있다며, 빈 생산 슬롯을 활용한 신규 시장 진입 시 수주 성과가 빠르게 나타날 수 있다고 평가했다.
③ AI데이터센터 전력 인프라. 2026년 7월 말 AI기업 디노티시아와 창원 방산 AI데이터센터 구축을 위한 업무협약을 맺고, 발전설비·엔진 기술을 데이터센터 전력 공급에 접목하는 사업을 준비 중이다. 가스터빈 사업도 함께 강화하고 있다. 다만 이 사업은 MOU 단계이고, 실제 수주 금액이나 가동 시점 같은 구체 수치는 아직 확인되지 않는다 — 기대치에 크게 얹기보다는 진행 상황을 지켜볼 항목이다.
리스크
가장 먼저 볼 것은 재무구조다. 부채비율이 252.8%(2026년 1분기 기준)로 기계업종 상위권이며, 2024년 순이익이 영업이익보다 크게 낮았던 것도 이 이자비용 부담과 무관하지 않아 보인다. 두 번째는 지배구조 오버행이다. 최대주주 유암코 펀드의 만기가 다가오며 지분 매각이 임박했다는 관측이 나오고, 방산업체라 매각 절차에 정부 승인이 필요해 시기·인수자 모두 불확실하다 — 이 불확실성이 앞서 짚은 높은 변동성의 배경 중 하나로 보인다. 세 번째는 기업지배구조보고서 준수율이 절반에 못 미치고, 임원 선임 안건에 국민연금 등 기관이 반대표를 던진 이력도 있다는 점이다. 마지막으로 KF-21 미사일엔진 차기 사업은 경쟁 입찰로 전환되는 만큼, 현재의 공급사 지위가 계속 유지된다고 단정할 수 없다.
종합
STX엔진은 이번 구간에서 원점수가 가장 높은 종목이면서도 감점에 밀려 적정 판정을 받은, 이 연재가 짚어야 할 전형적인 "업종이 발목을 잡은" 사례다. 실적은 3년 연속 턴어라운드 중이고 밸류에이션도 피어 대비 낮은데, 방산업종 6개월 수익률 부진과 최대주주 지분 매각발 수급 변동성이 점수를 판정선 아래로 밀어냈다. 방산업종이 8월의 반등을 이어가 6개월 수익률 밴드가 올라오거나, 유암코의 지분 매각이 정리 국면에 들어가 변동성이 가라앉으면 다음 몇 회차 안에 판정이 저평가로 뒤집힐 수 있는 자리다. 확인할 것은 세 가지다. KF-21 차기 미사일엔진 사업자 선정 결과, 유암코 지분 매각의 진행 상황과 인수 주체, 그리고 AI데이터센터 전력사업의 실제 수주 여부다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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