밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 261~270번 구간의 마지막 글입니다. 270번 LB인베스트먼트(309960). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 65.2점 — 저평가 컷(67.2점)에 2.0점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)이 떠 있는데, 공교롭게도 이 회사는 2026년 상반기에 상장 이후 처음으로 성과보수가 관리보수를 앞지른 해입니다. 실적은 웃는데 깃발은 빨간, 그 간극을 뜯어봅니다.
LG 방계가 세운, "30년 무손실"을 내세우는 VC
LB인베스트먼트는 벤처조합·사모펀드를 결성해 스타트업에 투자하고 관리보수·성과보수로 돈을 버는 벤처캐피탈이다 — 수익 구조 자체는 이 연재에서 이미 다룬 에이티넘인베스트·스톤브릿지벤처스·컴퍼니케이와 같은 문법이라 되풀이하지 않는다. 이 회사가 다른 지점은 계보다. 1996년 LG벤처투자로 출발해 2010년 지주사 ㈜LB를 세우며 LB그룹으로 독립했다(LG그룹 창업주 구인회 일가의 방계). 2023년 3월 코스닥에 상장했고, 2025년 4월 별세한 구자두 LB그룹 회장의 장남 구본천 대표이사 부회장이 지휘하며 실무는 박기호 대표(각자대표)가 맡는다. 30년간 587개 스타트업에 2조원을 투자했고 "펀드 손실 0건·13년 연속 성과보수"를 내세운다. 무신사·컬리·우아한형제들(배달의민족)을 초기에 낚았고, 최근엔 AI 검색 '라이너'(8월 25일 500억 시리즈C를 LB가 주도)·AI 인프라 SW '래블업' 같은 포트폴리오로 색깔을 이어가고 있다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 185 | 48 | 39 |
| 2023 | 276 | 85 | 64 |
| 2024 | 303 | 109 | 86 |
| 2025 | 264 | 97 | 124 |
2025년은 매출이 264억으로 전년보다 줄었는데 순이익은 124억으로 오히려 늘었다 — 매출과 순이익이 엇갈리는 이 모양이 VC 실적의 정상 형태다. 관리보수(경상)는 매출에 잡히지만, 포트폴리오 지분법평가이익·처분이익·성과보수는 시점이 불규칙하게 순이익을 흔든다. 시가총액 1,022억원, 주가 4,400원 기준 플랫폼 산식 PER 7.9배·PBR 0.80배·ROE 10.2%(피어 금융업종 PER 중앙값 9.2배)로, 숫자만 보면 업종 평균보다 싸다.
왜 스크리너 270위인가
원점수 63.5는 순위상 저평가 컷(67.2)에 못 미치는 자리다. 정규화하면 63.3점으로 원점수와 큰 차이는 없다. 순환매 가점(rot)은 0(소속 금융 산업 6개월 수익률 -19.0%로 밴드 중간), 저변동성 가점(lowvol)이 +1.9 붙어 최종 65.2점이 됐다 — 여전히 컷 아래다. 즉 이 자리는 "싸서" 온 게 아니라 "변동성이 낮게 잡혀서" 컷 근처까지 밀려 올라온 자리다. 이 연재 226번부터 반복해 온 구도 그대로, 밸류에이션이 만든 순위가 아니라는 점을 먼저 정직하게 말해야 한다.
깃발의 해부 — 실적은 개선되는데 주가는 왜 반토막인가
2026년 상반기 성과보수는 42억원에서 106억원으로 늘어 상장(2023년) 이후 처음으로 관리보수를 앞질렀다. 리브스메드를 담았던 LB글로벌익스팬션투자조합(결성 11년차, 청산 단계)의 회수가 견인했다. 그런데 주가는 상장 직후 최고가 8,450원(2023년 3월)에서 지금 4,400원으로 반 토막 넘게 빠졌고, 스크리너가 보는 6개월 수익률도 -29.1%(52주 밴드 위치 23%)다. 실적과 주가가 반대로 가는 이 모순의 답은 세 갈래다. 첫째, 유통물량 문제다. 최대주주 ㈜LB의 지분율이 79.5%로 지나치게 높아 "품절주" 상태였고, 상장 후 월평균 거래량이 220만주에서 13만주로 94% 급감했다는 조사가 있었다. 2026년 3월 ㈜LB가 교환사채(EB)로 350만주를 유동화해 지분율을 64.43%까지 낮췄지만, 유통 물량 다수가 여전히 한 주주에게 묶여 있다. 둘째, 이 EB의 교환가액이 주당 6,977원(만기 2031년)으로 현재가 대비 58% 높아 당장의 오버행은 아니지만, 주가가 오르면 그 지점부터 잠재 매도 물량이 된다. 셋째, 주주환원 공약이 절반만 지켜졌다. 2023년 정한 자사주 매입 한도(30억원) 중 실제 집행은 9억원에 그쳤다는 지적이 있다. 종합하면 red 깃발은 "회사가 부실하다"가 아니라, 이번 상반기의 이익이 리브스메드라는 단일 펀드 청산이 만든 비반복적 성과보수이고(2024년 3분기엔 성과보수가 0원까지 간 적도 있다), 그 이익 개선이 얇은 유통물량 때문에 주가에 온전히 반영되지 못하고 있다는 두 가지를 함께 가리킨다.
성장 동력 — 상장 파이프라인이 가장 두텁다
① 하반기 IPO 3인방. 래블업(AI 인프라 소프트웨어)은 2022년 시리즈A에서 상환전환우선주 70억원어치를 인수해 지분 8.6%를 쥔 최대 재무적투자자(FI)이고, 코스닥 상장 절차에 들어가 약 860억원(12배) 회수가 거론된다. 무신사는 두 개 펀드를 통해 약 110억원을 투자했고 IPO를 추진 중이며, 만기가 임박한 펀드 한 곳은 이미 연장했다. 엘리스그룹도 IPO를 준비 중이다. 다만 IPO 시점·공모가는 확정 전이라 12배라는 수치는 상장 이후 시장가에 따라 달라질 추정치다.
② 펀드 레이징의 계단. 2025년 6월 결성한 3,030억원 규모 'LB넥스트퓨처펀드'가 관리보수 기반을 새로 넓혔고, 2026년 7월에는 2,000억원 규모 세컨더리펀드 결성에 착수(GP커밋 100억원 예정)했다. 8월 20일에는 산업은행 세컨더리펀드 위탁운용사로 IMM인베스트먼트와 함께 선정됐다(총 4,000억원 조성 계획 중 일부). 창립 30주년(2026년 7월)에 발표한 목표는 AUM을 2028년 2조원, 2032년 3조원, 2036년 5조원으로 키우는 것이다. 목표치는 회사 발표이지 확정된 결과가 아니라는 점은 감안해야 한다.
③ 미국·일본·인도 — 해외로 벌리는 반경. 30주년 발표에서 미국(실리콘밸리)·일본·인도를 축으로 한 글로벌 진출과 해외 톱티어 VC와의 공동투자 확대 계획을 밝혔다. 다만 조직 편제·투입 규모·가동 시점 등 구체 실행 계획은 이 글에서 확인되지 않는다.
④ 배당은 상장 후 매년 유지. 2023년 상장 이후 3년 연속 주당 200원을 배당했고, 최근 3년 평균 배당성향은 54.1%로 코스닥 평균(33.8%)을 웃돈다. 다만 배당의 재원인 이익 자체가 성과보수 발생 시점에 좌우되므로, 지금의 배당성향을 고정값으로 보긴 어렵다.
리스크
첫째, 위에서 다룬 유통물량·오버행 구조가 여전히 남아 있다 — 지배주주 집중이 낮아지는 속도보다 EB 교환가가 주가를 다시 짓누를 시점이 언제일지가 변수다. 둘째, 이익의 비반복성이다. 성과보수는 펀드가 청산 국면에 들어가야 잡히는 값이라 분기·반기 단위로 크게 출렁이고, 실제로 2024년 3분기엔 성과보수 유입이 없었다. 셋째, 회수 사이클이 IPO 시장 상황에 묶여 있다. 무신사·래블업·엘리스그룹 모두 상장이 완료돼야 회수가 확정되는데, IPO 시장 병목이 이어지면 만기가 임박한 펀드(2026~2027년 만기 6개 펀드) 여러 곳이 동시에 연장 압박을 받을 수 있다. 넷째, 개별 포트폴리오 손실권 사례도 있다 — 리센스메디컬은 후기 투자분 일부가 투자단가 대비 손실권에 놓였다는 보도가 있었다. 다섯째, 소속 금융업종 자체가 6개월 -19.0%로 부진해 업황 순환매의 도움을 받지 못하는 자리다.
종합 — 그리고 261~270번 구간을 닫으며
LB인베스트먼트는 원점수부터 저평가 컷에 못 미치는 종목이 저변동성 가점으로 컷 근처까지 밀려 올라온 자리이고, red 깃발은 그 저변동성이 실은 유통물량이 얇아 가격이 잘 움직이지 않은 결과일 수 있다는 것과, 최근 이익 개선이 단일 펀드 청산이 만든 비반복 값이라는 것 두 가지를 함께 가리킨다. 반면 래블업·무신사 같은 상장 파이프라인과 넥스트퓨처펀드·세컨더리펀드로 이어지는 AUM 확장은 회사의 펀더멘털 자체는 아직 우상향이라는 근거이기도 하다. 확인할 것은 셋이다. (1) 3분기 이후 성과보수가 상반기 수준을 이어가는지 아니면 다시 0원 구간으로 돌아가는지, (2) 래블업·무신사·엘리스그룹의 IPO가 실제 완료되는 시점과 공모가, (3) ㈜LB의 잔여 지분·EB가 추가로 시장에 풀리며 유통물량이 더 넓어지는지. 261~270번 구간은 이렇게 마무리된다 — 판정선 아래에서도 감점형과 가점형이 섞여 있었고, 숫자만으로는 안 보이는 깃발의 이유를 갈라 읽어야 한다는 원칙은 여기서도 유효하다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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