밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 1031~1040번 구간입니다. 1035위 에스와이(109610). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 39.5점 — 저평가 컷(67.2점)에 27.7점 모자란 '고평가' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 매출은 늘었는데 현금이 반대로 간 자리입니다.
매출은 늘고 손실도 늘었다
에스와이는 조립식 샌드위치패널을 만든다. 종속회사 에스와이빌드가 칼라강판과 구조용단열패널을, 에스와이스틸텍이 데크플레이트를 맡는다. 계열회사가 상장 둘을 포함해 열 곳이고 생산기지가 여덟 곳이다.
건축자재를 묶어서 하수급사에 함께 파는 방식이라고 반기보고서에 적혀 있다.
상반기 매출이 2,522.4억원에서 2,787.0억원으로 10.5% 늘었다.
그런데 매출원가가 2,312.6억원에서 2,586.5억원으로 더 빨리 늘었다. 매출총이익이 209.8억원에서 200.5억원으로 줄었고 총이익률이 7.2%다.
판매비와관리비 230.8억원을 빼면 영업손실 22.2억원이다. 지난해 같은 기간 21.0억원과 비슷하다.
반기순손실은 69.2억원에서 92.8억원으로 커졌다.
지난해 연간은 더 나빴다. 매출이 5,610.1억원에서 5,015.5억원으로 10.6% 줄었고, 매출총이익이 666.0억원에서 360.1억원으로 거의 반이 됐다. 영업이익 219.3억원이 영업손실 66.3억원으로 뒤집혔고 순손익도 63.2억원 이익에서 158.7억원 손실이 됐다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 5,372 | 140 | 81 |
| 2023 | 5,537 | 136 | -90 |
| 2024 | 5,610 | 219 | 34 |
| 2025 | 5,016 | -66 | -141 |
상반기 매출 2,787.0억원(+10.5%), 영업손실 22.2억원, 반기순손실 92.8억원이다. 이익잉여금이 450.1억원에서 383.9억원으로 줄었다.
시가총액 938억원, PER -6.8배·PBR 0.54배·ROE -7.9%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(건설, 41개) PER 중앙값은 8.62배다. 자산 대비 값이 장부가의 절반 근처다. 그 장부의 현금 흐름을 봐야 한다.
왜 스크리너 1035위인가
원점수는 10.3점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 37.2점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(건설 업종 6개월 수익률 -12.5%, 중간 밴드)와 저변동성 +2.3(12개월 변동성 11.5%, 전 종목 하위 31.2%)이 얹혀 최종 39.5점이다. 저평가 컷 67.2점에 27.7점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +21.3%, 3개월 -15.6%, 6개월 -30.3%, 연초 이후 -37.1%다. 52주 밴드에서는 22% 지점에 있다.
영업에서 나간 현금이 시가총액의 3분의 2다
손익보다 현금이 더 많은 것을 말한다.
상반기 영업활동현금흐름이 650.3억원 유출이다. 지난해 같은 기간 196.8억원 유출에서 3.3배가 됐다.
그 안에서 영업으로부터 창출된 현금흐름이 590.3억원 유출이다. 지난해 같은 기간은 135.1억원 유출이었다.
이자로 나간 현금이 39.9억원이다.
반기순손실이 92.8억원인데 영업에서 나간 현금은 그 일곱 배다. 손익계산서와 현금흐름표가 다른 크기를 말하고 있다.
지난해 연간 영업활동현금흐름도 152.8억원 유출이었다. 그 앞해 78.4억원 유입에서 방향이 바뀐 뒤 계속 마이너스다.
이 회사의 시가총액이 937.6억원이다. 반년 동안 영업에서 나간 현금이 그 3분의 2에 해당한다.
그 구멍은 차입으로 메웠다
빠진 현금을 어디서 채웠는지는 재무활동에 적혀 있다.
상반기 재무활동현금흐름이 587.3억원 유입이다.
단기차입금을 1,275.1억원 빌리고 1,076.6억원을 갚았다. 공급자 금융약정으로 873.9억원을 빌리고 610.6억원을 갚았다. 사채를 150억원 발행했다.
그 결과 부채총계가 2,300.8억원에서 3,012.8억원으로 반년에 712.0억원 늘었다.
같은 기간 자본총계는 2,469.9억원에서 2,368.0억원으로 줄었다.
회사가 주석에 부채비율을 직접 적어 뒀다. 전기말 93.15%에서 당반기말 127.23%다.
현금및현금성자산은 633.1억원에서 530.2억원이 됐다.
구조 변화도 있었다. 2025년 12월 1일에 에스와이화학과 에스와이코닝을 흡수합병했다. 합병비율이 1대 0이고 신주는 발행하지 않았다. 목적란에는 경영 효율성 증대를 통한 기업가치 제고라고 적혀 있다.
12월 9일에는 네팔 법인 SY PANEL NEPAL이 네팔거래소에 상장됐다.
최대주주는 홍영돈 외 특수관계인이고 공시 대상기간 중 변동이 없었다.
감사인은 삼일회계법인이다. 전기 감사의견은 적정이고 핵심감사사항이 재고자산의 평가와 종속기업지분에 대한 손상검사다.
종합
확인할 것은 셋이다. 하반기에 영업활동현금흐름이 플러스로 돌아오는지, 부채비율 127.23%가 더 올라가는지, 그리고 총이익률 7.2%가 회복되는지다.
자산 대비 값이 싼 것은 맞다. 다만 그 자산이 반년에 712억원의 빚을 새로 얹고 서 있다는 것도 같이 봐야 한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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