밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 991~1000번 구간입니다. 995위 폴라리스AI(039980). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.6점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.6점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 무엇으로 버는 회사인지부터 다시 물어야 하는 자리입니다.
매출의 절반이 가방 총판이다
폴라리스AI는 이름과 달리 두 사업을 한다. 2024년 2월에 리노스에서 지금 이름으로 바뀌었다.
지난해 매출 436.4억원의 구성이 그것을 보여준다. 패션문화 부문이 229.5억원으로 52.6%, 정보통신 부문이 206.9억원으로 47.4%다.
패션 쪽은 해외 가방 브랜드 두 개의 국내 독점 총판이다. 정보통신 쪽은 경찰과 소방, 신협 등에 무선통신 시스템을 넣는다.
그런데 그 절반이 흔들렸다. 두 브랜드 가운데 하나의 독점 총판계약이 올해 3월 31일자로 상호 합의 종료됐다.
남은 하나는 2028년 3월까지인데 최소매입 조항이 붙어 있다. 올해 4월부터 내년 3월까지 852만 5,000달러다.
즉 팔리지 않아도 사야 한다.
매출은 3년 연속 줄었다. 594억원, 531억원, 436억원이다.
지난해 영업손실이 46.9억원이었고 공시에 적힌 사유가 패션사업부문 체화재고 평가손실이다.
수주잔고는 73.8억원이다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 809 | -24 | -28 |
| 2023 | 594 | 15 | 9 |
| 2024 | 531 | -13 | 14 |
| 2025 | 436 | -47 | -8 |
상반기 매출 214.0억원(-4.6%), 영업이익 8.4억원으로 흑자 전환했다. 그런데 순손실 7.6억원이다.
시가총액 791억원, PER -91.1배·PBR 0.83배·ROE -0.9%(플랫폼 산식, TTM). PER 이 음수라는 것은 싸다는 뜻이 아니라 트레일링 순손실 상태라는 뜻이다. 피어(IT서비스/SW, 56개) PER 중앙값은 12.9배다. 자산 대비 값이 낮다. 다만 그 자산의 상당 부분이 계열사 지분이다.
왜 스크리너 995위인가
원점수는 14.3점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 41.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 +0.0(IT서비스/SW 업종 6개월 수익률 -24.5%, 중간 밴드)와 저변동성 -0.5(12개월 변동성 17.4%, 전 종목 하위 54.4%)이 얹혀 최종 40.6점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.6점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +19.0%, 3개월 -34.8%, 6개월 -26.4%, 연초 이후 -38.5%다. 52주 밴드에서는 16% 지점에 있다.
영업은 돌았는데 미수금이 깎았다
상반기 손익을 갈라야 한다.
영업 쪽은 나아졌다. 매출총이익률이 31.4%에서 40.2%가 됐고 재고평가손실 환입 17.8억원이 들어갔다. 그래서 영업손실 7.7억원이 영업이익 8.4억원이 됐다.
그런데 그 아래에서 기타비용이 0.2억원에서 15.5억원으로 뛰었다.
정체는 대손이다. 미수금 21.8억원 가운데 15.4억원에 새로 충당금을 쌓았다. 그 채권의 발생 경위와 거래상대방은 원문에 적혀 있지 않다.
그리고 금융수익이 38.6억원에서 7.9억원으로 79.4% 줄었다.
그래서 순이익 22.7억원이 순손실 7.6억원이 됐다.
반대로 지난해 상반기의 순이익 22.7억원도 대부분 투자주식 평가이익 23.5억원이 만든 것이다. 현금이 아니다.
즉 두 해 모두 순손익의 방향을 정한 것은 본업이 아니라 들고 있는 지분의 평가다.
현금도 나가고 있다. 영업활동현금흐름이 2023년 플러스 137.0억원에서 지난해 마이너스 44.9억원, 올해 상반기 마이너스 14.4억원이다.
지분이 위아래로 얽혀 있다
지배구조가 순환적이다.
위로 올라가면 그룹 지주사에서 계열사 둘을 거쳐 이 회사로 내려온다. 최대주주가 계열사 한 곳으로 16.59%, 특수관계인 합계가 41.07%다.
그리고 이 회사는 위쪽 회사들의 주식을 사들인다.
반기 이후에 6월부터 7월까지 상위 지배기업 두 곳의 주식을 장내에서 45.5억원어치 매수했다. 명목이 계열회사 간 지배구조 효율화다.
그 앞에도 있었다. 2024년 3월에 제약사 지분 5.06%를 101.1억원에, 지난해 9월에 소프트웨어 회사 지분 29.25%를 360억원에 취득했고, 올해 2월에 홍콩과 싱가포르 엔터테인먼트 회사 지분을 샀다.
즉 본업이 줄어드는 동안 지분이 늘었다.
자본 쪽 정리도 있었다. 3월 9일에 5대 1 주식병합을 결의했고 4월 30일에 자기주식을 전량 이익소각했다.
미상환 전환사채와 신주인수권부사채는 해당사항 없음이다. 남은 주식매수선택권도 3월에 만료됐다.
차입금은 68.2억원으로 전액 단기 외화대출이고 여신한도의 14%만 쓰고 있다.
2023년에 낸 20억원짜리 소송은 올해 4월 화해권고로 끝났다.
종합
확인할 것은 셋이다. 브랜드 하나가 빠진 패션 부문 매출이 어디까지 내려가는지, 최소매입 852만 달러가 재고로 남는지, 그리고 사들인 계열사 지분들이 다음에 어느 쪽으로 평가되는지다.
자산 대비 값이 낮다는 신호는 맞다. 다만 그 자산의 성격이 사업이 아니라 지분이고, 그 지분이 손익의 방향을 정한다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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