밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 991~1000번 구간입니다. 991위 광동제약(009290). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 40.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 26.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)가 떠 있습니다. 991~1000번 구간을 여는 글이고, 싼 이유가 명확한 자리입니다.
제약회사인데 마진이 2%다
광동제약은 약도 만들고 생수와 음료도 판다. 상반기 연결 매출이 8,507억원이다.
별도 기준으로 갈라 보면 성격이 드러난다. 반기 매출 4,865억원 가운데 식음료가 2,578억원으로 53.0%다.
그 안에서 제주 삼다수가 1,605억원으로 별도 매출의 33.0%다. 비타500이 399억원, 차 음료가 368억원이다.
약은 나머지다. 약국 영업이 807억원으로 16.6%, 병원 영업이 1,337억원으로 27.5%다.
연결로 넓히면 더 그렇다. 종속회사 가운데 소모성 자재 구매대행이 반기 3,154억원을 판다. 연결 매출의 37%가량이다.
즉 이 회사 매출의 상당 부분이 남의 물건을 대신 유통하는 일이고, 그런 매출은 마진이 얇다.
삼다수 계약은 최근에 다시 맺었다. 2012년 12월에 판매권을 얻었고 지난해 9월에 재계약해 올해 1월부터 2029년 말까지 4년이다.
내수가 99.0%다.
연도별 실적 (단위: 억원)
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 순이익 |
|---|
| 2022 | 14,315 | 382 | 242 |
| 2023 | 15,145 | 421 | 370 |
| 2024 | 16,407 | 301 | 405 |
| 2025 | 16,595 | 310 | 210 |
상반기 매출이 6.0% 늘었고 영업이익이 31.8%, 지배주주 순이익이 13.7% 늘었다. 다만 연간 영업이익률은 2% 안팎이다.
시가총액 3,262억원, PER 15.1배·PBR 0.50배·ROE 3.3%(플랫폼 산식, TTM). 피어(제약/바이오, 72개) PER 중앙값은 13.44배다. 자산 대비 값이 절반이다. 그 할인의 근거가 사업 구성에 있다.
왜 스크리너 991위인가
원점수는 22.5점이고, 전 종목을 한 줄로 세운 순위 기반 정규분포(평균 50·표준편차 15)로 옮기면 47.1점이 된다. 여기에 산업 순환매 -5.0(제약/바이오 업종 6개월 수익률 -31.6%, 하위 밴드)와 저변동성 -1.4(12개월 변동성 19.0%, 전 종목 하위 61.3%)이 얹혀 최종 40.7점이다. 저평가 컷 67.2점에 26.5점 모자란다. 주가는 최근 1개월 +16.5%, 3개월 -4.4%, 6개월 -31.3%, 연초 이후 +11.8%다. 52주 밴드에서는 18% 지점에 있다.
이익은 늘었는데 현금은 반대로 갔다
손익과 현금이 갈린다.
상반기 영업활동현금흐름이 마이너스 235.0억원이다. 지난해 같은 기간에는 플러스 411.5억원이었다.
재고자산이 2,185억원으로 전년 말보다 147억원 늘었다. 운전자본이 현금을 먹었다.
지난해 실적도 성분을 갈라야 한다. 연간 영업이익은 3.2% 늘었는데 세전이익이 42.2%, 순이익이 43.9% 줄었다.
공시에 적힌 사유는 직전연도 대비 금융수익 감소다. 금융자산의 평가와 처분에서 나온 몫이라 본업의 훼손이 아니다.
자산은 대부분 묶여 있다. 과천 본사와 서초 사옥, 공장 장부가 1,753억원이 산업은행 1,040억원과 우리은행 60억원의 담보다.
진단기기 자회사 유형자산 203억원, 물류센터 126억원, 건강기능식품 자회사 공장 276억원도 각각 담보로 나가 있다.
즉 추가로 빌릴 여력이 좁다.
전환사채 잔액 43억원은 전부 1년 이내 만기 구간에 들어가 있다. 앞서 조기상환청구로 77억원과 15억원이 이미 나갔다.
차입금과 리스, 전환사채를 합친 949.8억원 가운데 326억원이 1년 안에 온다.
자사주 12.7%를 세 회사에 넘겼다
지난해 말에 지분 쪽에서 큰 결정이 있었다.
12월 23일에 자기주식 664만 5,000주, 발행주식의 12.68%를 주당 5,980원에 시간외 대량매매로 처분했다. 총 397.4억원이고 상대가 포장재 회사와 제약회사 두 곳이다. 목적이 사업 파트너십이다.
그 앞에는 다른 시도가 있었다. 10월 20일에 교환사채 발행을 결의했다가 8일 만에 전액 철회했다. 사유가 주선기관과 협의 후 취소이고 계열사 유상증자로 자금조달 방식을 바꾼다는 것이다.
그리고 올해 1월 9일에 자기주식 262만 1,000주를 이익소각했다. 발행주식이 5,242만주에서 4,980만주가 됐다.
지분은 대표이사 개인이 6.94%, 특수관계인을 포함해 19.39%다.
그 가운데 담보가 있다. 대표이사 본인이 우리은행에 40만주, 신한은행에 50만주, 농협은행에 35만주를 주식담보대출로 질권설정했고 특수관계인 한 명이 증권사에 23만 7,000주를 걸었다. 합쳐 148만 7,000주로 발행주식의 2.98%다.
배당은 주당 100원으로 배당성향 23.7%, 시가배당률 1.1%다.
8월 26일부터 28일까지는 계열 법인이 장내에서 15만 5,000주를 샀다.
종합
확인할 것은 셋이다. 마이너스 235억원인 영업현금흐름이 돌아서는지, 2029년까지인 삼다수 계약 이후를 어떻게 준비하는지, 그리고 12.68%를 넘겨받은 세 회사와 무엇을 하는지다.
이 종목이 자본의 절반값인 데는 이유가 있다. 제약회사의 이름으로 팔리지만 매출의 큰 몫이 남의 물건을 나르는 일이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기