밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 691~700번 구간의 마지막 글입니다. 700위 티씨머티리얼즈(125020). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 50.9점 — 저평가 컷(67.2점)에 16.3점 모자란 '적정' 판정입니다. 저평가가 아닙니다. 그리고 가치함정 주의 깃발(yellow)이 떠 있습니다.
구리를 전기의 길로 바꾸는 회사
티씨머티리얼즈는 울산 온산에서 구리(Cu)를 가공해 전기가 지나갈 길을 만드는 소재 회사다. 제품은 형태에 따라 선(wire)과 바(bar)로 갈리는데, 에나멜동선·CTC(연속전위권선)·각동선은 변압기와 발전기의 코일이 되고, 부스바는 전기차 배터리의 전류 통로가 된다. 국내 최초로 해저케이블용·초고압 케이블용 에나멜동선 제조공법을 개발해 지중 전력망 사업에 소재를 대고 있고, 대형 모터의 고정자 제작과 수리(overhaul)까지 발을 넓혔다. 2026년 상반기 매출 구성은 전력인프라 65.9%, 전장소재 22.0%, 가전 및 기타 7.2%, 스크랩 등 4.9%다.
이력이 평범하지 않다. 1995년 (주)삼원으로 법인 설립, 2004년 (주)티씨티로 상호 변경. 2019년 1월 회생절차에 들어가 2020년 4월 종결했고, 2021년 11월 신용카드 제조사 바이오스마트가 지분 100%와 경영권을 인수했다. 2024년 3월 지금 이름으로 바꾸고, 2025년 4월 대신밸런스제15호 기업인수목적회사와 합병해 2025년 5월 15일 코스닥에 상장했다. 공개 시장에 선 지 1년 남짓이다. 최대주주는 바이오스마트 47.61%, 특수관계인을 합하면 50.23%다. 참고로 플랫폼 산업분류는 '비철금속', 섹터는 'Information Technology'로 붙어 있는데, 원재료는 구리가 맞지만 전방은 변압기·케이블·전동기다. 라벨보다 매출 구성이 정확하다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 1,971 | 26 | 11 |
| 2023 | 2,521 | 87 | 131 |
| 2024 | 3,039 | 109 | 63 |
| 2025 | 2,991 | 68 | 17 |
2025년 순이익 17억이 눈에 걸린다. 회사는 2026년 2월 손익구조변동 공시에서 스팩 합병 회계비용 약 44억원을 원인으로 밝혔다. 현금이 나간 비용이 아니라 상장 과정에서 한 번 인식하고 끝난 항목이다. 2023년 순이익 131억이 영업이익 87억을 넘긴 것도 영업 밖 요인으로 보이나, 그 내역은 공시에서 확인되지 않는다. 멀티플은 PER 43.2배·PBR 2.60배·ROE 6.0%, 시가총액 2,022억원(주가 5,770원). PER 43.2배는 일회성 비용에 눌린 순이익 위에 선 값이고, 그렇더라도 비철금속 피어 11곳의 PER 중앙값 13.19배와는 3.3배 거리다.
왜 스크리너 700위인가
산술을 정확히 옮기면 이렇다. 원점수 44.4는 전 종목 순위에서 하위권이라는 뜻이고, 이것이 정규화(평균 50·표준편차 15)를 거쳐 55.7점이 된다. 여기에 순환매 가감 0.0(소속 산업 6개월 수익률 -20.1%, 밴드 중간)과 저변동성 -4.8이 얹혀 최종 50.9점이다. 컷 67.2까지 16.3점. 밸류에이션이 이 순위를 만든 것이 아니라 순위 자체가 아래에 있었다는 뜻이다.
감점은 변동성에서 왔다. 반기보고서의 월별 주가를 보면 2026년 1월 월평균 4,103원에서 5월 8,534원까지 올랐다가 6월 6,659원으로 밀렸고, 8월 말 5,770원이다. 2월 한 달 거래량이 9,786만 주로 유통주식 3,504만 주의 2.8배였다. AI 데이터센터발 전력설비 테마가 오르내릴 때마다 같이 흔들린 자리다.
깃발(yellow) 해부 — 매출은 늘고 현금은 줄었다
2026년 상반기 실적만 보면 좋다. 매출 2,253억원(+55.5%), 영업이익 102억원(+167.5%), 순이익 75억원(전년 동기 -14억원). 그런데 같은 기간 영업활동현금흐름은 +14억원이다. 순이익의 5분의 1에도 못 미친다. 재고자산이 138억원, 매출채권이 52억원 늘며 현금을 삼켰다. 여기에 유·무형자산 취득 110억원을 빼면 상반기 잉여현금흐름은 -96억원이다.
메운 것은 차입이다. 단기차입금이 반년 만에 90억원에서 244억원으로 늘었고 장기 170억원을 더하면 총 414억원, 현금 213억원을 빼도 순차입금 201억원(자기자본 854억원)이다. 앞선 2025년 10월에는 한국자산관리공사로부터 1·2공장과 중전기공장의 토지·건물을 262.6억원에 되샀다. 2019년 회생 과정에서 팔고 임차해 쓰던 바로 그 자산이고, 직전 자산총액의 34.4%짜리 거래였으며 재원은 자기자금과 금융기관 차입이었다. 나이스디앤비 기업신용등급은 2025년 4월 BBB0으로 올랐다가 2026년 4월 다시 BBB-로 내려왔다. 상반기 이자보상배율은 20배가 넘어 당장 상환을 걱정할 자리는 아니다. 깃발이 가리키는 것은 부도 위험이 아니라 성장의 연료가 영업현금이 아니라 차입이라는 구조다.
성장 동력 — 구릿값과 물량을 갈라 본다
① 매출 55% 증가의 정체. 각동선 판매단가는 kg당 2024년 14,213원, 2025년 16,097원, 2026년 상반기 22,363원이다. 원재료 SCR도 12,927원에서 20,470원으로 올랐다. 구리는 LME 지수에 연동된다. 반면 생산량은 2024년 21,037톤, 2025년 17,035톤, 2026년 상반기 9,255톤(연 환산 18,510톤)으로 아직 2024년 물량을 12% 밑돈다. 외형 성장의 큰 몫은 구릿값이다. 다만 매출총이익률이 4.2%에서 5.6%로 오른 것은 물량 아닌 개선이고, 이 부분은 실적으로 인정할 만하다.
② 전력망 소재. 해저·초고압 케이블 소재는 이 회사가 내세우는 성장축이다. 그런데 이 제품을 만드는 2공장 가동률은 2024년 74.66%에서 2025년 54.68%, 2026년 상반기 51.65%로 내려왔다. 각동선·CTC·부스바를 만드는 1·3공장이 68.50%에서 70.75%로 올라온 것과 방향이 반대다. 전력망 수요 확대라는 이야기와 설비 가동률이 아직 맞물리지 않는다.
③ 전장·모터. 배터리 부스바와 전장 에나멜이 매출의 22%를 채운다. 모터 고정자를 만드는 중전기공장은 가동률 38%로 여유가 크다. 고정자는 대형 모터 부품비의 70%를 차지하는 핵심 부품이고, 각동선을 자체 생산해 바로 투입할 수 있는 점이 원가 경쟁력이라는 것이 회사 설명이다. 연구 과제로는 KDDX(한국형 차기 구축함) 통합 전력체계 국산화의 추진 전동기 코일(2024.01~2029.12, 정부출연금 8.97억원)에 참여 중이고, 초전도체 와이어 코팅기술을 2026년 12월까지 자체 연구로 진행한다. 다만 상반기 연구개발비는 2.5억원, 매출 대비 0.1%다. 소재 전문기업이라는 이름에 비하면 작다.
④ 주주환원. 2024년과 2025년 결산배당은 모두 없었고, 자기주식은 1,514주(0.004%)에 그친다. 배당·자사주로 볼 근거는 현재 없다.
리스크
첫째는 구릿값 그 자체다. 오르면 외형이 커지지만 재고와 매출채권에 현금이 잠기고, 내리면 재고평가 부담이 반대 방향으로 온다. 영업이익률 4.5%는 단가 변동을 흡수할 완충이 두껍지 않다. 둘째는 지배구조와 계열 관계다. 최대주주 바이오스마트를 정점으로 옴니시스템·더라미 등 계열사가 묶여 있고, 상반기 유형자산 취득 107억원 가운데 40.5억원이 계열사 동도엘엠에스(32.1억원)와 옴니시스템(8.4억원)으로부터의 취득이었다. 거래가 부적절하다는 근거는 확인되지 않지만, 설비투자 자금의 일부가 계열 내부로 흘렀다는 사실은 공시에서 확인된다. 셋째는 전방 집중이다. 국내 변압기·케이블 대기업 소수에 납품하는 구조라 발주 사이클에 매출이 묶인다.
종합 — 그리고 601~700위 구간을 닫으며
티씨머티리얼즈는 전력망 테마의 가장 앞단, 소재 쪽 끝에 서 있는 회사다. 2026년 상반기 이익 회복은 실제 숫자이고, 상장 비용이라는 일회성이 걷힌 자리도 있다. 그러나 외형 성장의 큰 몫이 구릿값이고, 그 성장이 만든 운전자본을 차입으로 메우고 있다는 것도 같은 숫자에서 나온다. 확인할 것은 셋이다. 하반기 2공장 가동률이 50%대를 벗어나는가, 영업활동현금흐름이 순이익을 따라오는가, 계열사 대상 자산 취득이 이어지는가.
601~700위 구간은 여기서 닫는다. 이 100편은 전부 '적정' 판정이었고 저평가 컷에서 13점 이상 아래, 연재를 통틀어 판정선에서 가장 먼 자리였다. 이 구간이 반복해 보여준 것은 셋이다. 첫째, 플랫폼이 붙인 산업 라벨과 실제 사업이 자주 어긋났다 — 이 회사만 해도 비철금속으로 분류되고 섹터는 IT로 달렸지만 매출의 3분의 2는 전력기기 소재다. 둘째, 낮아 보이는 PER의 분자가 영업 밖 손익인 경우가 흔했고, 여기서는 방향이 반대로 일회성 비용이 분모를 눌러 PER을 43배로 부풀렸다. 셋째, 지주회사와 금융업에는 제조업 기준의 산식이 그대로 얹혀 오탐을 냈다. 스크리너는 어디를 먼저 볼지 정해주는 도구이지 판단을 대신하는 도구가 아니다. 판정선에서 먼 이 100편이 그 사실을 가장 분명하게 보여줬다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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