밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 336~340번 구간입니다. 339번 청담글로벌(362320). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 61.7점 — 저평가 컷(67.2점)에 5.5점 모자란 '적정' 판정입니다. 가치함정 경고 깃발(red)이 떠 있어 별도 해부 섹션을 뒀습니다.
중국의 실리콘투 — K-뷰티를 밖으로 내보내는 회사
청담글로벌은 2017년 재중동포 3세 최석주 대표가 세운 화장품·건강기능식품 역직구(B2B 수출) 유통사다. 국내 유망 뷰티·헬스 브랜드를 발굴해 인허가·마케팅·풀필먼트까지 묶어 중국·미국·유럽으로 내보내는 유통 솔루션을 팔고, 2022년 6월 코스닥에 상장했다. 상장 당시 비교기업으로 실리콘투·브랜드엑스코퍼레이션·리볼브그룹을 내세웠을 만큼 '한국판 실리콘투' 포지션을 노렸고, 2026년 4월엔 산업통상부·코트라의 'K-유통기업 해외진출 지원사업'에 올리브영·이마트·무신사·신세계백화점과 나란히 오프라인 유통 플랫폼 8개사 중 하나로 선정됐다. 최근엔 단순 도매 대행에서 벗어나 라이브커머스·SNS 채널 중심 S2C(Sourcing to Consumer) 사업으로 무게중심을 옮기고 있다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 2,163 | 77 | 46 |
| 2023 | 2,378 | 57 | -18 |
| 2024 | 2,343 | 69 | 20 |
| 2025 | 2,174 | 63 | 19 |
매출은 2023년 2,378억원을 정점으로 2년 연속 줄어 2025년 2,174억원 — 역성장 국면이다. 영업이익률은 2.6~3.6%를 오가는 얇은 유통 마진이고, 순이익은 2023년 적자 전환(-18억원) 이후 흑자로 돌아왔지만 2024·2025년 모두 영업이익의 3분의 1 이하다. 시가총액 1,018억원, 주가 4,920원 기준 PER 17.7배, PBR 1.18배, ROE 6.7% — 유통/소매 피어 PER 중앙값(12.7배)보다 오히려 비싸다.
왜 스크리너 339위인가
원점수는 40.4점으로 전 종목 순위상 하위권 값이다. 이 원점수가 순위 기반 정규화를 거친 뒤 순환매 가점 +5.0(유통업종 6개월 수익률 -10.3%, 이 종목은 그 안에서 상대적 밴드 상위)과 저변동성 가점 +2.4가 더해져 최종 61.7점, '적정' 판정까지 올라왔다. 밸류에이션이 싸서 만든 자리가 아니라 업종 순환매와 낮은 변동성이 만든 자리다. PER 17.7배가 이 사실을 그대로 증언한다.
가치함정 해부 — red 깃발이 가리키는 것
스크리너가 매긴 가치함정 상태는 red(7점)다.
① 밸류에이션 자체가 싸지 않다. PER 17.7배는 피어 중앙값(12.7배)보다 40% 가까이 비싸고, PBR 1.18배도 ROE 6.7%에 비추면 후한 값이다. '저평가라서 여기 있다'는 서사가 애초에 성립하지 않는다.
② 이익의 질이 들쭉날쭉하다. 2023년 순손실(-18억원) 이후 순이익이 영업이익의 30% 안팎에 그쳤는데, 2026년 1분기는 정반대로 영업이익 29억원에 순이익 63억원 — 순이익이 영업이익의 두 배를 넘었다. 분기 재무제표상 파생상품부채 53.7억원, 기타영업외수익 41억원이 잡힌 걸 보면 전환사채·교환사채 관련 파생상품 평가손익 등 비경상 요인이 컸을 가능성이 높지만, 정확한 원인은 확인되지 않는다.
③ 사채로 사채를 돌려막는 구조. 2024년 6월 300억원 CB를 발행했고, 주가가 전환가(12,846원)에 못 미치자 2025년 12월 자사주 전량을 교환대상으로 한 66억원 EB로 갈아탔다(표면이자율 0%). 2026년 2월엔 328억원 신주인수권부사채(BW)를 또 발행했다. 상환재원은 회사 스스로 "매출채권 회수"라 밝혔다(2025년 3분기 말 매출채권·기타채권 871억원 — 그해 연매출의 40%). 영업현금흐름이 아니라 채권 회수와 신규 사채로 막는 구조다.
④ 지배구조 리스크. 최석주 대표가 40.67%(특수관계인 포함 46.8%)를 쥔 오너 회사이고, 등기임원 평균보수(1억6,900만원)와 직원 평균연봉(5,200만원) 격차가 3배를 넘는다. 자회사 바이오비쥬가 2025년 5월 중복상장하며 모회사 지분가치 희석 논란이 일었고, 2022년 상장 이후 배당은 한 차례도 없다 — 2026년 7월 자사주 소각은 있었지만 이익을 정기적으로 돌려준 이력은 없다.
성장 동력 — 그럼에도 실체가 있는 것들
① 미국 자회사 크리에이시브(Kreassive US). 2024년 10월 150만달러로 지분 70%를 확보한 LA 소재 커머스 기업으로, 2026년 4월 월마트 차이나 부사장 출신 캐롤 펑을 공동 CEO로 영입해 오프라인 대형 유통망 확장을 시도했다. 2026년 7월 캐나다 월마트에 뷰티·푸드 벤더로 등록됐지만, 연결 매출 기여도는 아직 공시로 확인되지 않는다.
② S2C 전환과 브랜드 지분 투자. 단순 유통 대행에서 벗어나 브랜드사에 직접 투자해 공급망을 자본으로도 묶는 시도가 이어진다. 2025년 12월 TS트릴리온 유상증자에 10억원을 투자했고, 더마 브랜드 '라브리에'와 협업해 2026년 8월 캘리포니아 팝업 매장을 확대했다. 방향성은 뚜렷하지만 개별 딜 규모는 아직 작다.
③ 자회사 바이오비쥬의 실적 급증. 2025년 5월 상장한 메디컬 에스테틱 자회사 바이오비쥬는 2026년 2분기 연결 매출 99억원(+58.3%), 영업이익 27억원(+65.9%), 순이익 25억원(+340.1%)을 냈다. 미국 매출이 월마트·울타뷰티向으로 64억원까지 늘었다. 청담글로벌은 IPO로 약 2,500%의 투자차익을 실현했고 지분 약 59.8%를 쥔 최대주주다. 다만 이 성장이 모회사 소액주주가치로 얼마나 전이되는지는 중복상장 논란과 맞물려 여전히 논쟁적이다.
리스크
2024년 4분기 일부 거래처의 매출채권 대손충당금이 일회성 손실로 잡히며 실적이 기대에 못 미쳤던 전례가 있다 — 역직구 특성상 해외 채권 회수 지연은 반복될 수 있는 구조적 리스크다. 2024년 기준 상위 1개 고객사 매출 비중이 38.2%로 거래처 의존도가 높고, 통상·관세 정책이나 라이브커머스·SNS 트렌드에 흔들리는 사업모델의 변동성도 열린 리스크다.
종합
청담글로벌은 "싸서 여기 있는 게 아니다"라는 이 구간의 전형이다. 원점수 40.4는 순위상 하위권이고, PER 17.7배는 피어보다 오히려 비싸다. 순환매·저변동성이 만든 61.7점이라는 자리를, 순이익 변동성·반복되는 사채 발행·자회사 중복상장·무배당이라는 red 깃발의 근거들이 정면으로 반박한다. 미국법인·바이오비쥬 성장 스토리는 실체가 있지만 본체 주주가치로 얼마나 흘러가는지는 증명되지 않았다. 확인할 것은 1분기 순이익 급증이 파생상품 평가이익 등 비경상 요인인지, 871억원 매출채권 회수가 계획대로 진행되는지, 두 자회사 실적이 연결 매출로 실제 반영되는 시점이다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기