밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재, 331~335번 구간입니다. 334위 세방(004360). 기준일 2026-08-28, 스크리너 점수 61.8점 — 저평가 컷(67.2점)에 5.4점 모자란 '적정' 판정입니다. 원점수는 48.3으로 순위상 하위권이었고(정규화하면 57.1점), 저변동성 가점이 여기까지 밀어올린 자리라 밸류에이션보다 사업의 실체부터 봅니다.
항만에서 나르고, 장부엔 배터리 지분을 쌓은 회사
세방㈜은 1960년 해운대리점업으로 출발해 2025년 9월 창립 65주년을 맞은 종합물류기업이다. 전국 13개 항만 거점과 11개 물류센터에서 컨테이너·벌크·중량화물 하역부터 보관, 내륙운송, 이커머스 풀필먼트까지 원스톱으로 처리한다. 매출의 68%가 운송·하역 사업에서 나오고, CY/CFS(컨테이너 야드·화물집화장) 사업군이 1,000억원 돌파를 앞두고 있다. 동방·KCTC와 함께 국내 항만하역업계 대형 3사로 꼽힌다.
그런데 이 회사를 물류회사로만 읽으면 절반만 보는 셈이다. 세방은 코스피 상장 배터리 제조사 세방전지(004490)의 최대주주로, 지분 38.33%(531만2352주, 2026년 3월 공시)를 쥐고 있다. 그룹 지배구조는 오너 이의순 명예회장 → 지주사 이앤에스글로벌 → 세방㈜ → 세방전지 → 세방리튬배터리로 이어지고, 세방㈜은 사업형 지주사 성격을 겸한다. 최근 4년 연속 순이익이 영업이익의 2~4배에 이른 것도 이 구조 때문이다(2022년 영업이익 452억·순이익 1,054억, 2025년 영업이익 290억·순이익 657억). 매년 반복되는 패턴이라 세방전지 지분법 손익이 순이익의 상당 부분을 채우고 있다고 봐야 하고, PER 4.6배는 물류 본업만 떼어 놓고 보면 훨씬 비싼 멀티플이 된다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 12,904 | 452 | 1,054 |
| 2023 | 11,420 | 287 | 698 |
| 2024 | 13,734 | 245 | 855 |
| 2025 | 12,418 | 290 | 657 |
시가총액 2,613억원(주가 13,670원)에 PER 4.6배·PBR 0.22배·ROE 4.7%다. ROE가 낮은 것도 같은 이유다 — 1분기 말 자기자본 1조 2,255억원 중 장기지분투자 장부가만 6,865억원이라 분모가 부풀어 있다. 1분기 매출 2,998억원·영업이익 68.8억원에 순이익은 193.8억원 — 세전이익(221.7억원)과 영업이익 사이 152.9억원의 격차는 같은 분기 세방전지 호실적(별도 순이익 366.5억원)이 지분법으로 반영된 결과로 보인다(추정, 항목별 확인은 안 된다). 2분기 이후 수치는 아직 집계되지 않았다.
왜 스크리너 334위인가
원점수 48.3은 순위상 하위권이다(정규화하면 57.1점으로 저평가 컷에는 못 미친다). 소속 산업(운송/물류) 6개월 수익률이 -14.8%로 밴드 중간에 걸려 순환매 가점은 붙지 않았다(+0.0). 저변동성 가점만이 점수를 61.8점까지 끌어올렸다 — 최근 1개월 +10.2% 반등에도 6개월 -5.7%·YTD -5.2%로 등락폭이 크지 않았다는 뜻이다. 가치함정 상태는 green, 급락 뒤 싸 보이는 함정은 아니다. 다만 원점수 자체가 판정선 아래라는 사실은 분명하다 — '적정 가격에 변동성이 낮은 종목'이지, 저평가 종목이 아니다.
세방전지 지분가치와 시가총액 — 갈라서 볼 것
세방전지 시가총액은 2026년 8월 28일 종가(66,300원) 기준 9,189억원이다. 세방이 쥔 38.33% 지분을 곱하면 약 3,522억원 — 세방㈜ 자체 시가총액(2,613억원)보다 900억원 넘게 크다. 물류회사 몸값이 그 회사가 들고 있는 지분 하나의 시가에도 못 미친다는 뜻이다.
이걸 곧바로 '저평가'로 읽으면 안 된다. 계열지분을 쥔 회사가 그 지분가치보다 싸게 거래되는 건 흔한 현상(지주사 할인)이고, 세방에는 할인을 정당화할 재료도 있다. 공정거래위원회는 2026년 4월 그룹 지주사 이앤에스글로벌의 일감 몰아주기 의혹 조사에 착수했다. 2025년 7월 세방-하이비젼시스템 자사주 맞교환(45억원 규모)을 두고는 소액주주연대가 개정 상법(의결권 있는 자사주 제한)을 앞둔 경영권 방어 편법이라 비판하며 2026년 1~2월 금감원에 진정서를 냈다. 3세 이원섭으로의 승계도 진행 중이다. 지분가치가 시총보다 크다는 사실은 흥미롭지만, 시장이 그 값을 다 쳐주지 않는 이유도 함께 봐야 정직한 그림이 된다.
성장 동력 — 물류 본업 쪽
① 울산항 신규 부두 운영권. 2026년 8월 울산항만공사가 세방을 울산항 6·7부두 운영사 우선협상대상자로 선정했다. 여러 하역사가 지분을 나눠 갖던 다수 주주 법인(TOC)에서 세방 단독 출자 법인으로 바뀌는 구조다. 임대료·고용승계 등 세부 조건은 10월 말까지 협상하며, 타결 여부는 아직 확인되지 않는다.
② 완주복합물류센터·새만금항 컨소시엄. 2025년 9월 전북 완주테크노밸리 제2산단에 1만2천평 물류센터를 준공했다(현대차 협력업체 밀집 지역 겨냥으로 추정). 같은 해 10월엔 선광·동방·CJ대한통운 등과 새만금항 신항 부두운영회사 컨소시엄에도 참여했다.
③ 리튬배터리 항공운송 인증. 항공포워딩 자회사 세방익스프레스가 2026년 8월 IATA 리튬배터리 항공운송 CEIV 인증을 취득했다. 고위험 특수화물 취급 범위를 넓히려는 시도로, 세방전지 계열 화주와의 시너지도 기대되지만 구체적 매출 기여는 확인되지 않는다.
2025년 8월 언급된 미국 진출, 2020년 시작한 이커머스 풀필먼트 사업 모두 최근 구체 수치는 확인되지 않는다.
주주환원
2025년 결산배당은 보통주 1주당 300원(세방우 305원), 시가배당률 1.96%/3.13%로 2026년 3월 결의됐다. 배당총액 66억원 수준으로, 물류업 중견사 치고 두드러진 환원은 아니다.
리스크
첫째, 순이익의 상당 부분이 세방전지 지분법 손익에 얹혀 있어 2차전지·ESS 업황이 흔들리면 순이익도 함께 출렁인다. 둘째, 지배구조 리스크다 — 일감 몰아주기 조사, 하이비젼시스템 자사주 맞교환 갈등, 3세 승계 국면이 겹쳐 있다. 셋째, 세방은 2023년 4월 SG증권발 CFD 시세조종 사건('라덕연 사태')에 연루된 8개 종목 중 하나로 당시 주가가 하루새 -64.6% 급락한 이력이 있다(2026년 5월 대법원이 CFD 주문도 시세조종에 해당한다며 원심 파기환송). 넷째, 수출입 컨테이너 물동량이 전년보다 줄었다는 게 2025년 8월 회사 측 설명이었고, 2023·2021년에는 하역 용역입찰 담합으로 공정위 과징금을 받은 전력도 있다.
종합
세방은 항만하역·중량물운송을 하는 물류회사이면서, 재무제표에는 세방전지 지분이라는 별개 자산이 크게 얹힌 이중적인 회사다. 스크리너 61.8점은 정규화된 점수(57.1)에 낮은 변동성 가점만 얹은 값이고, 원점수 48.3이 말해주듯 밸류에이션이 싸서 받은 점수가 아니다. 확인할 것은 세 가지다. ① 세방전지 지분법이익이 실제 현금배당으로 얼마나 들어오는지 ② 일감 몰아주기 조사와 자사주 맞교환 갈등의 결론 ③ 울산항 6·7부두 협상이 10월 말까지 타결되는지. 지분가치가 시총보다 크다는 사실 하나로 이 종목을 저평가라 부를 수는 없다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
댓글
댓글 쓰기