밸류체인 플랫폼의 저평가 스크리너를 순서대로 뜯어보는 연재입니다. 이번 편은 재집계에서 톱100에 새로 들어온 종목을 따로 묶은 8편 중 3번째로, 2026-08-28 기준 95위입니다. 스크리너 점수 75.6점 — 저평가 컷(67.2점)을 8.4점 웃도는 저평가 판정입니다.
관광공사가 쥔 외국인 전용 카지노, 세븐럭을 돌리는 회사
GKL(그랜드코리아레저)은 한국관광공사가 대주주인 준시장형 공기업으로, 외국인 전용 카지노 '세븐럭'을 서울 강남 코엑스·서울 드래곤시티·부산 롯데호텔 3곳에서 운영한다. 내국인은 출입할 수 없고, 매출은 전적으로 방한 외국인의 베팅에서 나온다. 경쟁사 파라다이스가 카지노에 호텔·MICE를 얹은 복합리조트(파라다이스시티)로 몸집을 키운 것과 달리, GKL은 카지노 단일 사업 구조를 유지하며 공기업 특유의 배당·사회공헌 지출을 병행한다.
| 연도 | 매출(억원) | 영업이익(억원) | 순이익(억원) |
|---|
| 2022 | 2,621 | -137 | -227 |
| 2023 | 3,967 | 510 | 438 |
| 2024 | 3,964 | 383 | 331 |
| 2025 | 4,229 | 527 | 471 |
2022년 코로나 후유증으로 적자를 냈던 회사가 2023년 흑자 전환 후 3년 연속 이익을 늘려왔다. 2024년 영업이익이 잠시 꺾인 건 방한 관광 회복 속도가 더뎠던 탓이고, 2025년 매출 4,229억·영업이익 527억으로 다시 반등했다. 2026년 2분기는 연결 매출 1,205억원(+19.3%)·영업이익 208억원(+30.5%)·순이익 180억원(+6.2%)으로 회복이 가속됐고, 상반기 누계로도 매출 2,311억(+9.6%)·영업이익 390억(+7.9%)이다. 시가총액 5,944억원, 주가 9,610원 기준 PER 12.9배, PBR 1.35배, ROE 10.4%(플랫폼 산식, TTM)다. 여행/레저 피어 10개사의 PER 중앙값(11.79배)과 큰 차이가 없어, 절대적으로 싸다기보다 업종 평균 수준에서 저평가 판정이 나온 구조다.
왜 스크리너 95위인가
원점수 76.0(전 종목 순위 기준)이 정규화 과정을 거쳐 70.5점이 됐고, 여기에 순환매 가점은 붙지 않았다(+0.0 — 소속 산업 여행/레저의 6개월 수익률이 -27.3%로 밴드 중간에 걸려 있다). 저변동성 가점 +5.1이 더해져 최종 75.6점, 컷 67.2점을 8.4점 웃돈다. 가치함정 상태는 green(점수 1)으로, 이익이 늘어나는데 주가만 눌린 정상적인 저평가로 판정됐다. 다만 주가 흐름을 보면 3개월 -9.4%, 6개월 -26.5%, YTD -35.8%로 실적과 반대로 움직였다 — 이 괴리의 이유는 아래 리스크에서 다룬다.
회복의 실체 — 드랍액·홀드율·고객 구성
① 드랍액 정상화와 중국 VIP 회귀. 2026년 2분기 드랍액이 1조529억원으로 분기 기준 처음 1조원을 넘겼다(+15% 내외). 중국인 입장객은 22만 425명으로 전년 대비 2.71% 늘었고, 대중(매스) 고객 비중이 86.1%로 0.8%포인트 상승했다 — VIP 의존을 낮추고 매스 베팅으로 매출 기반을 넓히는 흐름이다. 다만 4월 홀드율(카지노 승률)이 11.7%로 파라다이스·롯데관광개발(20% 안팎)보다 구조적으로 낮아, 드랍액이 늘어도 순매출 증가율은 들쭉날쭉하다(3월엔 드랍액 +13.5%인데 순매출은 오히려 -22.8%였다). 이 변동성은 GKL 실적을 읽을 때 매달 확인해야 하는 변수다.
② 일본 고객 확대. 2분기 일본인 입장객이 전년 대비 29.89% 늘어 중국인 증가율(2.71%)을 크게 웃돌았다. 회사 측은 일본·대만·몽골·태국 등으로 해외 고객 유치를 다변화하고 있다고 밝혔는데, 중국 단일 의존에서 벗어나는 방향성은 확인되지만 국가별 매출 기여도 같은 구체 수치는 공개되지 않아 정량 평가는 어렵다.
③ 강남코엑스점 10년 재계약. 2026년 8월, GKL은 3개 사업장 중 최대 매출처인 강남코엑스점의 부동산 임대차 계약을 2035년까지 10년 연장했다(월 임대료 14억원, 영업시설 사용권 확보에 1,688억원 투자). 회사는 이번 재계약이 과거 검토했던 '서울 시내 카지노 신규 부지 인수' 계획과는 무관하다고 선을 그었다 — 즉 신사업 확장이 아니라 핵심 캐시카우의 운영 기반을 굳힌 결정이다. 새 사업장 확보 계획은 현재 시점에서 구체화된 바 없다는 뜻이고, 이 점은 정직하게 밝혀둔다.
④ 배당. 2026년 8월 중간배당 주당 60원(총 37억원, 기준일 8/27, 9/10 지급)을 결의했고, 증권가는 올해 연간 주당배당금(DPS)을 460원, 현재 주가 기준 수익률 약 4.8%로 추정한다. 공기업 특성상 배당 성향이 안정적으로 유지되는 편이다.
리스크 — 관광기금 인상이라는 정책 변수
주가 하락의 직접 원인은 실적이 아니라 정책이다. 정부(문화체육관광부)는 관광진흥개발기금 부담률을 현행 최고 10%에서 사업장별 연매출 3,000억원 초과 구간에 15%를 신설하는 방안을 추진 중이고, 이 소식이 알려진 7월 중순 카지노 3사 주가가 하루 만에 10~15% 급락했다(GKL -10.8%). GKL은 2025년 카지노 매출 4,253억원에 기금 409억원(부담률 약 9.6%)을 냈는데, 15% 구간이 적용되면 기금 부담이 638억원까지 늘어난다는 게 업계 추산이다. 증권가는 부담률이 5%포인트 오를 경우 GKL 영업이익이 약 28% 줄어들 것으로 본다 — 파라다이스(-22% 추정)보다 감익 폭이 큰 이유는 매출 규모 대비 이익률이 상대적으로 얇기 때문이다. 개정안은 아직 국회 논의 단계이고 시행 여부·시기는 확인되지 않는다. 그 외에 홀드율 변동에 따른 월별 실적 진폭, 카지노 단일 사업 구조(파라다이스 대비 MICE·호텔 다각화 부재), 공기업 지배구조(경영진 인사·평가가 정부 정책에 연동)도 구조적 변수다.
종합
GKL은 드랍액·입장객·매스 비중이 모두 회복 국면에 들어선 종목이다. 2분기 실적이 이를 숫자로 증명했지만, 주가는 관광기금 인상이라는 정책 리스크에 눌려 실적과 반대로 6개월간 26.5% 빠졌다 — 저평가 컷을 웃도는 판정은 이 괴리를 반영한 결과로 읽힌다. 확인할 것은 세 가지다. ① 관광기금 15% 구간 신설 법안의 국회 통과 여부와 최종 부담률, ② 하반기 홀드율이 정상 범위(10%대 중반 이상)로 유지되는지, ③ 강남코엑스 재계약 이후 별도의 신규 사업장 확장 계획이 구체화되는지다.
이 글은 밸류체인 플랫폼의 스크리너 판정과 공개 자료를 바탕으로 한 분석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 판정 근거와 실시간 수치는 플랫폼 기업 페이지에서 확인할 수 있습니다.
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